Equality for All
SAPPE : บมจ. เซ็ปเป้

4Q25 กำไรเพียง 121 ลบ. หด -36% y-y และ -34% q-q : กำไรหดตัว 2 ไตรมาสติดต่อกันจากยอดขายที่ยังอ่อนแอ โดยยอดขายรวมเหลือเพียง 1,214 ลบ. -12% y-y -10% q-q ในประเทศ (27%) ของยอดขาย ยอดขาย -5% y-y -12% q-q ขณะที่ยอดขายต่างประเทศ (73%) ยอดขาย -14% y-y และ -9% q-q โดยการหดตัวของยอดขายในปตปท. เริ่มหดตัวน้อยลง y-y หลังปัญหาสต็อกคลี่คลายลง
อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว q-q ที่ 43.5% แต่หดตัวจาก 46.4% y-y จากเงินบาทแข็งค่า 5% y-y และการใช้อัตรากำลังการผลิตต่ำเพียง 52%
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารลดลง -19 y-y และ -1% q-q ตามยอดขายที่ลดลง
ผลกระทบจากสงครามอาจมากกว่าคาดหากสถานการณ์ยืดเยื้อ : ผบห. แจ้งว่าปัจจุบันมีการล็อกวัตถุดิบที่ใช้จนถึงเดือนพ.ค. แล้ว หากไม่มีปัญหายืดเยื้อคาดจะไม่ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานในครึ่งปีแรก ขณะที่การขายใน 1Q26 นั้นคาดว่าจะโตได้ตามเป้าหมายของบ. เพียงแต่เดือนมี.ค. เริ่มมีปัญหาการส่งออกไปตะวันออกกลางเนื่องจากไม่สามารถหาเรือเพื่อส่งออกได้ ขณะที่ค่าขนส่งที่จะไปตะวันออกกลางราคาปรับขึ้น 3 เท่าจากเดิม ส่วนภูมิภาคอื่น ๆ เพิ่มขึ้น 10-20% แม้ว่าสัญญาการขายของบ. จะเป็นแบบ FOB (รับผิดชอบสินค้าจนถึงท่าเรือ) เท่านั้นทำให้ไม่ต้องรับภาระค่าขนส่งที่เร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม หากค่าขนส่งปรับขึ้นมากอาจกระทบต่อคำสั่งซื้อให้ชะลอตัวได้ สัดส่วนการขายในตะวันออกกลางคิดเป็น 8.8% ของยอดขาย ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการขายในช่วงที่เหลือของปีหากสถานการณ์ยืดเยื้อ
คาดปี 2026 การดำเนินงานกลับมาฟื้นตัว y-y : ผบห. ตั้งเป้ายอดขายปี 2026 โต +15% y-y จากการฟื้นตัวของยอดขายในต่างประเทศที่จะกลับมาเติบโตหลังปัญหาต่าง ๆ คลี่คลายลง ยุโรปการแก้ไขปัญหาสต็อกแล้วเสร็จ ส่วนในสหรัฐคาดยอดขายดีขึ้นหลังปัญหาภาษีนำเข้าชัดเจนขึ้น ส่วนในเอเชีย คาดว่าตลาดหลักอย่างเกาหลี การแข่งขันยังรุนแรงอยู่แต่ บ. มีการปรับรูปแบบการขายเพื่อตอบโจทย์มากขึ้นโดยเฉพาะผ่านออนไลน์ ส่วนอินนีเซียอยู่ระหว่างรอตัวแทนจำหน่ายอีกรายเข้ามาเพิ่ม ขณะที่ตะวันออกกลางอาจเป็นภูมิภาคที่ยังได้รับผลกระทบจากปัญหาสงคราม
เราประมาณการยอดขายแบบระมัดระวัง คาดยอดขาย 5,759 ลบ. +10% y-y จากการฟื้นตัวในตลาดหลักที่ปัญหาคลี่คลาย แต่ปัญหาสงครามที่เกิดขึ้นอาจกระทบต่อต้นทุนการผลิตให้เพิ่มขึ้นทำให้เราปรับอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 44% และคาดกำไรสุทธิ 816 ลบ. +5% y-y

สงครามกดดันการฟื้นตัว
“ แม้เราคาดว่าการดำเนินงานปี 2026 จะกลับมาฟื้นตัวหลังปัญหาต่าง ๆ คลี่คลายลง แต่มีปัจจัยใหม่ที่กลับมาซ้ำเติมซึ่งอาจต้องติดตามปัจจัยดังกล่าวว่าจะยืดเยื้อหรือไม่และจะกระทบต่อต้นทุนให้เร่งตัวขึ้นมากเพียงใด ซึ่งเราคาดว่าหากต้นทุนทั้งเรซิ่นและพลังงานเพิ่ม 10% กดดันกำไรให้ลดลง 5% จากเดิมเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม
ราคาหุ้นปัจจุบันกลับมาซื้อขาย P/E26E 9.2x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แต่ปัจจัยลบที่เข้ามา เรามองว่ารอก่อนได้แต่หากทุกอย่างคลี่คลายจะเห็นปัจจัยบวกจากการฟื้นตัวของการดำเนินงาน ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th