AP
เอพี (ไทยแลนด์)
ยอดขายยังแข็งแรง Margin ฟื้น
ภาพ 3Q26 ดูทรงตัวในระดับกำไร แต่พื้นฐานภายในดีขึ้น โดยเราคาดกำไรหลัก 1.16 พันล้านบาท ทรงตัว YoY และ +9% QoQ แม้รายได้ที่อยู่อาศัยเพิ่ม 6% YoY เป็น 9.4 พันล้านบาท เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากโครงการร่วมทุนลดลง 30% YoY ขณะที่โครงการ JV ใหม่ที่เริ่มโอนใน 3Q26 จะรับรู้รายได้เพียงประมาณ 10% ของมูลค่าโครงการ ก่อนเร่งตัวจริงใน 4Q26 ด้านยอดขายยังแข็งแรง โดยเดือน ก.ค. และ ส.ค. ทำได้ 4.5 และ 4.9 พันล้านบาท รวม 2 เดือนที่ 9.4 พันล้านบาท

จุดเด่นคือ อัตรากำไรฟื้นตัว จากสัดส่วนโครงการเปิดใหม่และราคาขายที่ดีขึ้น โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจที่อยู่อาศัย 3Q26 ที่ 31.1% (+65bps YoY, +174bps QoQ) และอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่ 32.0% (+57bps YoY, +172bps QoQ) ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ทรงตัวราว 19.4% จึงเป็นการฟื้นจาก Margin มากกว่าการลดค่าใช้จ่าย นอกจากนี้ Rhythm Charoennakhon Iconic ซึ่งขายแล้ว 85% มีราคาขายเฉลี่ยเพิ่มจากราว 170,000 บาท/ตร.ม. ตอนเปิดโครงการ เป็น 180,000 บาท/ตร.ม. ในปัจจุบัน แต่การโอนส่วนใหญ่จะไปเกิดใน 4Q26

เราคาดกำไรปี 2026 ที่ 4.7 พันล้านบาท (+9% YoY) โดยผลประกอบการจะหนักไปทางครึ่งปีหลัง และ 4Q26 น่าจะเป็นไตรมาสดีที่สุดของปี จากการโอนคอนโดที่เร่งขึ้นและอัตรากำไรที่ดีขึ้น

Fundamental view: คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 10 บาท อิง PER ปี 2026 ที่ 7x ขณะที่หุ้นซื้อขายที่ PER ราว 5.4x และ Dividend yield ประมาณ 7% โดยแรงส่งหลักอยู่ที่การโอนและ Margin ที่เร่งขึ้นใน 4Q26