AEON Thana Sinsap (AEONTS TB)
คาดคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นในครึ่งปีหลัง 67

เพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ และเพิ่ม TP เป็น 190 บาท
เราเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 190 บาท (P/BV ปี 67 ที่ 1.8 เท่า และ ROE 14.1%) จาก 160 บาท หลังจากที่เราเพิ่มประมาณการกำไรปี 68-69 ขึ้น 4-7% เพื่อสะท้อนรายได้จากหนี้สูญได้รับคืนที่สูงขึ้นและต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ที่ลดลง เราคาดว่าอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นใน 1H67 เนื่องจากลูกค้าบางรายไม่สามารถชำระหนี้ได้หลังการชำระเงินรายเดือนขั้นต่ำผ่านบัตรเครดิตสูงขึ้นเป็น 8% จาก 5% ขณะที่กำไรและคุณภาพสินทรัพย์มีแนวโน้มดีขึ้นในช่วง 2H67 จากการใช้จ่ายงบประมาณภาครัฐ ความเสี่ยงหลักได้แก่คุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าที่คาดไว้

อัตราส่วน NPL ลดลง จากการจัดประเภท NPL ใหม่ในไตรมาส 4
ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ผู้บริหารอธิบายว่าอัตราส่วน NPL ลดลง 120bps มาอยู่ที่ 5.0% เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น การตัดบัญชี NPL เร็วขึ้น และการจัดประเภท NPL ใหม่ตามการเปลี่ยนแปลง Day Pass เป็น 30 วันจาก 28 วัน (สอดคล้องกับอุตสาหกรรม) หากไม่รวมการจัดประเภท NPL ใหม่ อัตราส่วน NPL จะอยู่ที่ 6.0% ในปี 67 สำหรับเป้าหมายทางการเงินใหม่ AEONTS ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อ 5-7% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อบัตรเครดิตในปีงบฯ 68 (สิ้นสุด ก.พ.68) ต้นทุนของเงินทุนควรเพิ่มขึ้นเป็น 3.4-3.6% ในปีงบฯ 68 จาก 3.0% ในปีงบฯ 67 รายได้จากหนี้เสียที่ได้รับคืนและกำไรจากการขาย NPL มีแนวโน้มเติบโต 15-20% YoY โดยผู้บริหารตั้งเป้า credit cost ที่ 7.0% (7.8% ในปีงบฯ 67) และอัตราส่วน NPL 5.5% (5.0% ในปีงบฯ 67) ในปีงบฯ 68

คาดผลกระทบเชิงลบจากยอดชำระขั้นต่ำสูงขึ้นในสินเชื่อบัตรเครดิต
CFO เผยว่าอัตราการจัดเก็บหนี้ยังคงทรงตัวในเดือน มี.ค.67 แต่คาดว่าคุณภาพสินทรัพย์บางส่วนจะอ่อนแอลงในเดือน เม.ย.67 เนื่องจากวันหยุดยาว เราคาดว่า credit cost และอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากยอดชำระขั้นต่ำสำหรับสินเชื่อบัตรเครดิตเพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 8% เริ่มตั้งแต่ ม.ค.67 โดยมีสินเชื่อบัตรเครดิต 300 ล้านบาทที่ไม่สามารถชำระหนี้ได้ในช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค.67 และมีแนวโน้มที่จะกลายเป็น NPL ใน 1HFY67 ทั้งนี้ บริษัทได้กันสำรองไว้ 120 ล้านบาทสำหรับลูกค้าเหล่านี้แล้ว

เพิ่มประมาณการกำไรสะท้อน non-NII สูงขึ้นและ credit cost ลดลง
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 67-69 ขึ้น 4-7% หลังเพิ่มประมาณการ non-nii และลดประมาณการ credit cost เพื่อสะท้อนเป้าหมายทางการเงินใหม่ ในส่วนของรายได้ เราคาดว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิจะทรงตัว YoY แต่รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น 12% YoY เนื่องจากหนี้เสียได้รับคืนเติบโตได้ดีและกำไรจากการขาย NPL ด้านคุณภาพสินทรัพย์ อัตราส่วน NPL และ credit cost มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นใน 1HFY67 และ ลดลง HoH หลังจากที่รัฐบาลเบิกจ่ายงบประมาณใน 2HFY67

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395