Krung Thai Bank (KTB TB)
หุ้นปลอดภัย (safe haven),ราคาน่าสะสม

จังหวะเข้าซื้อ
แนะนำ ซื้อ และลดราคาเป้าหมายเป็น 21 บาท (P/BV ปี 66 ที่ 0.68 เท่า, ROE 9.0%) จาก 22 บาท หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 67-68 ลงเพื่อสะท้อนเป้าหมายทางการเงินใหม่ เรามองเป็นโอกาสในการซื้อหลังราคาหุ้นลดลง 9% YTD จากผลประกอบการ 4Q66 ที่อ่อนแอ โดยหุ้นซื้อขายกันที่ PER ปี 67 ที่ 6 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.8% ทั้งนี้ ธนาคารได้ตั้งสำรองสำหรับ Italian-Thai Development (ITD TB, ไม่มีคำแนะนำ) และบริษัทที่เกี่ยวข้องทั้งหมดในไตรมาส 4/66 ไปแล้ว เราจึงไม่กังวลประเด็นคุณภาพสินทรัพย์มากนัก เนื่องจาก NPL coverage ที่สูงและพอร์ตสินเชื่อที่มีความเสี่ยงต่ำ กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวแตะระดับ 9-10 พัน ลบ. ในไตรมาส 1/67 จาก 6 พัน ลบ.ในไตรมาส 4/66 ความเสี่ยงสำคัญคือคุณภาพสินทรัพย์และ NIM ที่ต่ำกว่าคาด

ตั้งเป้าขยายสินเชื่อรายย่อยเพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ
ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา CEO ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 3% (เน้นสินเชื่อรายย่อยและสินเชื่อธุรกิจ) และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม 1-3% ในปี 67 โดย NIM มีแนวโน้มอยู่ที่ 3.0-3.3% ในปีนี้จาก 3.22% ในปีที่แล้ว บนสมมุติฐานมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 50bps ในปี 67 ขณะที่ CFO มองว่าการแข่งขันด้านเงินฝากลดลงเนื่องจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงและแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวลง ในด้านค่าใช้จ่าย KTB จะควบคุมอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ให้อยู่ที่ 41-43% ในปี 67 โดยค่าใช้จ่ายส่วนใหญ่เป็นการลงทุนด้านไอทีและต้นทุนผันแปรที่เติบโตตามรายได้

ความกังวลคุณภาพสินทรัพย์คลี่คลาย คาด credit cost ปี 67 ลดลง
CEO เผยว่าธนาคารปล่อยสินเชื่อให้ ITD ต่ำที่สุดใน 4 ธนาคารขนาดใหญ่ ซึ่งมีการกันสำรองอยู่แล้ว 100% ในไตรมาส 4/66 จากรายงานข่าวของ นสพ. KTB ปล่อยกู้ให้ ITD เพียง 4 พัน ลบ. ทั้งนี้ ธนาคารได้ตรวจสอบคุณภาพสินทรัพย์ของลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ 20 อันดับแรกและพอใจกับผลลัพธ์ที่ได้ ดังนั้น CEO จึงตั้งเป้า credit cost ลดลง 120-130bps ในปี 67 จาก 143bps ในปี 66 หากไม่รวมการตั้งสำรองแบบครั้งเดียวในไตรมาส 4/66 credit cost จะอยู่ที่ 125bps ในปี 66 ทั้งนี้ KTB มีอัตราส่วน NPL <3.25% และ NPL coverage 170% ในปี 67 เทียบกับอัตราส่วน NPL 3.08% และ NPL coverage 181% ในปี 66

คาดกำไรฟื้นตัวใน 1Q67
เราลดประมาณการกำไรปี 67-68 ลง 1-3% หลังจากเพิ่มประมาณการ NIM และ credit cost เพื่อสะท้อนเป้าหมายทางการเงินใหม่ ตอนนี้เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 8% YoY เป็น 3.93 หมื่น ลบ.ในปีนี้ กำไรสุทธิ 1Q67 มีแนวโน้มฟื้นตัวเป็น 9-10 พัน ลบ.จากระดับ Credit Cost ปกติที่ 1.25% ในด้านสินเชื่อดิจิทัล ยอดสินเชื่อเพิ่มขึ้นสองเท่าจากปีก่อนเป็น 1 หมื่น ลบ. โดยมีอัตราส่วน NPL ที่ประมาณ 3% และอัตราผลตอบแทนสินเชื่อเฉลี่ยที่ 20% ในปี 66 ธนาคารไม่สนใจที่จะตั้งบริษัทบริหารสินทรัพย์ร่วมทุนในขณะนี้ เนื่องจาก NPL ส่วนใหญ่เป็นมรดกตกทอด NPL และอัตราการฟื้นตัวของ NPL ใหม่ยังคงอยู่ในระดับสูง

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395