Hana Microelectronics (HANA TB)
ยุคแห่ง AI ของ HANA เพิ่งจะเริ่มต้นขึ้น

"ซื้อ" เพิ่มราคาเป้าหมายใหม่เป็น 52 บาท ซึ่งสูงที่สุดในตลาด
เรายังคงแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ HANA และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายที่คำนวณด้วยวิธี DDM ขึ้นเป็น 52 บาท (จากเดิม 27.50 บาท) เนื่องจากปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักในปี 2570 ขึ้นอีก 14% นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มอัตราการเติบโตระยะยาว (TG rate) เป็น 7.5% (จากเดิม 6.5%) สะท้อนสัดส่วนยอดขายจากลูกค้ากลุ่ม AI ที่เติบโตขึ้น เรามองว่า HANA เป็นหุ้นที่ควรค่าแก่การ "ซื้ออย่างยิ่ง" และราคาเป้าหมายใหม่ของเราซึ่งส่งสัญญาณเชิงบวกมากที่สุดในตลาดนั้น สะท้อนถึงความเชื่อมั่นต่อแนวโน้มระยะยาวของบริษัท เราเชื่อว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2568 ถึง 1Q69 และเราคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปี (CAGR) ของกำไรหลักในช่วงปี 2568-71 จะอยู่ที่ 46% เทียบกับ -38% ในช่วงปี 2565-68 โดยปัจจัยเร่งที่จะนำไปสู่การปรับมูลค่าหุ้น (Rerating Catalyst) คือการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของกำไรใน 2H69 หนุนโดยผลขาดทุนที่ลดลงของ PMS และ HTI

ผลขาดทุนที่ลดลงของ PMS/HTI จะนำไปสู่การฟื้นตัวในปี 2569
แม้ว่าเราจะปรับลดประมาณการกำไรหลักในปี 2569 ลง 2% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ต่ำกว่าคาด แต่เรายังคงคาดว่ากำไรหลักในปี 2569 จะฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 934 ล้านบาท (+65% YoY) โดยมีปัจจัยหนุนมาจากผลขาดทุนที่ลดลงของ PMS และ HTI ใน 2H69 รวมถึงยอดขายสินค้ากลุ่ม IC ที่สูงขึ้นจากการฟื้นตัวของวัฏจักรการเพิ่มสินค้าคงคลัง (Restocking) ทั้งนี้ ใน 3Q69 HANA จะเริ่มให้บริการโรงหล่อซิลิคอน (Foundry) สำหรับลูกค้ากลุ่ม Si (Silicon) รายใหม่จากเกาหลี ซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไร ขณะเดียวกัน กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นประมาณ 60-80% ที่โรงงาน HTI จะเริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์สำหรับดีลที่ลงนามสัญญาเรียบร้อยแล้ว ซึ่งจะช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ HANA ฟื้นตัวขึ้นจากประโยชน์ของการประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้น

คาดกำไรหลักปี 2570 จะเติบโตอย่างโดดเด่นถึง 68%
ปัจจุบันเราคาดการณ์กำไรหลักปี 2570 ไว้ที่ 1.6 พันล้านบาท (+68% YoY) หลังจากปรับเพิ่มประมาณการขึ้นอีก 14% เพื่อสะท้อนยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 5% และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้นจากอัตราการใช้กำลังการผลิต (Utilization Rate) ที่ปรับตัวดีขึ้น การเติบโตที่แข็งแกร่งนี้จะถูกขับเคลื่อนโดยผลขาดทุนที่ลดลงของ PMS Korea, การกลับมาทำกำไรของ HTI และสัดส่วนรายได้ 12% ที่มาจากกลุ่มลูกค้า AI รายใหม่ของ HANA (เทียบกับ 0% ในปี 2565) โดย HANA มีแนวโน้มที่จะเริ่มเร่งกำลังการผลิตอย่างเต็มที่สำหรับลูกค้า AI ทั้งสองรายในช่วง 4Q69 ถึง 1Q70

มูลค่าหุ้นยังคงถูก และยังมีอัพไซด์จากกระแส AI
เราเชื่อว่า HANA ยังคงซื้อขายอยู่ในระดับราคาที่ถูก โดยมีค่า PE ปี 2570 อยู่ที่ 22 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 0.5SD) นอกเหนือจากกระแสเชิงบวกในกลุ่ม AI แล้ว เราเชื่อว่า PMS กำลังเข้าสู่ช่วงของการฟื้นตัวระยะยาวอย่างค่อยเป็นค่อยไป ในมุมมองของเรา การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญทั้งสองประการนี้ในโครงสร้างธุรกิจของ HANA ทำให้บริษัทควรค่าแก่การได้รับมูลค่าประเมินที่สูงกว่าปกติ (Premium Valuation) นอกจากนี้ เรายังเห็นอัพไซด์เพิ่มเติมหาก HANA สามารถคว้าดีลใหม่ๆ ในกลุ่ม AI/Data Center (DC) ที่ PMS และร่วมมือกับ Phononic สำหรับโซลูชัน Co-Package Optics ได้สำเร็จ

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530