Equality for All
TU : บมจ.ไทยยูเนี่ยน กรุ๊ป
4Q26 คาดการดำเนินงานลดลง q-q จากต้นทุนวัตถุดิบเร่งตัวขึ้น : เราคาดการดำเนินงาน 4Q26 จะย่อลง q-q จากราคาวัตถุดิบที่เร่งตัวขึ้นซึ่งคาดจะกระทบต่อการดำเนินงาน 4Q26 เป็นต้นไปซึ่งคาดว่าราคาปลาที่ปรับขึ้นมาจะกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นราว 0.5% โดยเฉพาะกลุ่ม OEM จากการตกลงราคาขายล่วงหน้า
เรามีปรับประมาณการผลการดำเนินงานปี 2026 ขึ้นจากเดิมภายใต้ยอดขายโต 3% y-y อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 20% และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขาย 14.8% คาดกำไรปกติ 5,192 ลบ. เพิ่มขึ้น 15% y-y อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารแจ้งว่าบริษัทอยู่ระหว่างเจรจาปัญหาการฟ้องร้องที่เกิดขึ้นและอาจทราบผลในปีนี้ทำให้อาจมีค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้นหากผลการเจรจาแล้วเสร็จ
แนวโน้มปี 2027 คาดยังเติบโตได้ต่อ y-y : ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี 2027 โตราว 4-6% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 20.5%-21% ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขาย 13.5% และคาดจะลดต้นทุนการเงินลง 3-5% เงินลงทุน 4,000-4,500 ลบ. คาดว่าในส่วนยอดขายจะมาจากการเพิ่มขึ้นของยอดขายในทุกกลุ่มผลิตภัณฑ์
กลุ่มอาหารทะเลแปรรูปเน้นใช้ฐานการผลิตในที่ต่าง ๆ ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น รวมถึงขายสินค้ากลุ่มที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงในสัดส่วนที่มากขึ้น
กลุ่มอาหารทะเลแช่แข็ง คาดจะมีการรวมโรงงานสมุทรสาครจาก 2 แห่งเหลือเพียง 1 แห่งเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตให้ดีขึ้น ส่วนการขายจะเน้นการขายในประเทศมากขึ้นจากอัตราการเติบโตที่ดีและไม่มีปัญหาภาษีนำเข้าและค่าขนส่ง ประกอบกับอัตรากำไรที่ดีกว่า
การประชุมวานนี้ เรามีมุมมองบวกมากขึ้นต่อการเติบโตในอนาคตแม้มีความท้าทายแต่คาดว่ามีโอกาสทำให้เราปรับประมาณการขึ้นจากเดิม ภายใต้ยอดขาย 141,538 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 3% y-y และปรับอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเป็น 19.7% จากปรับสัดส่วนการขายไปที่กลุ่มพรีเมี่ยมมากขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายปรับลงมาเป็น 14% แม้จะสูงกว่าเป้าหมายของบริษัท แต่ทำได้ถือเป็นส่วนเพิ่มต่อประมาณการ ปรับกำไรปกติเพิ่มเป็น 5,682 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 9% y-y
การจำหน่ายหุ้นซื้อคืนจะไม่ขายคืนเข้ามาในตลาดฯ : ผู้บริหารชี้แจงถึงเรื่องการจำหน่ายหุ้นซื้อคืนที่มีการซื้อทั้งสิ้น 400.04 ล้านหุ้น คณะกรรมมีมติอนุมัติการจำหน่ายหุ้นไม่เกิน 100 ล้านหุ้น ระหว่างวันที่ 9 พ.ย. 2026-30 มิ.ย. 2028 ส่วนหุ้นที่เหลือ 300.04 ล้านหุ้นจะพิจารณาอีกครั้งว่าจะดำเนินการอย่างไร โดยต้นทุนหุ้นซื้อคืนอยู่ที่ 10.77 บาทต่อหุ้น คาดจะไม่นำมาขายในตลาดฯ แต่จะขายให้กลุ่มบุคคลหรืออาจลดทุน
เราชอบมากขึ้นต่อแผนการดำเนินงานหลังจากนี้ โดยเฉพาะแผนการลดค่าใช้จ่ายอย่างเข้มข้นซึ่งหากทำได้อย่างที่ตั้งใจไว้จะทำให้การดำเนินงานกลับมาฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งอีกครั้ง เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเหมาะสมเพิ่มเป็น 16 บาท
ปัจจัยที่ต้องติดตามและอาจเป็นความกังวลต่อตลาดคือ ค่าใช้จ่ายพิเศษต่าง ๆ ที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่งแม้ว่าอาจมีมูลค่าที่มาก แต่เรามองว่าหากเกิดขึ้นและทำให้การดำเนินงานในอนาคตทำได้ดีขึ้นก็คุ้มค่า

เริ่มน่าสนใจขึ้น
“แม้ช่วง 4Q26 กำไรอาจลดลงตามต้นทุนที่เร่งตัวขึ้น แต่เราคาดว่าแนวโน้มการดำเนินงานต่อจากนี้จะมีทิศทางที่ดีขึ้นจากการปรับโครงสร้างภายใน และการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น รวมถึงการลดค่าใช้จ่ายที่ทำอย่างเข้มงวดขึ้น
เราคงแนะนำ “ซื้อ” จากการดำเนินงานกลับมาฟื้นตัวและมีส่วนเพิ่มต่อประมาณการหากทำได้ดีกว่าที่เราคาด ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th