Equality for All
OSP : บมจ.โอสถสภา

3Q26 คาดกำไรย่อลง q-q จากยอดขายตปท. ลดลง แต่ในปท. ดีขึ้น : เราคาดว่าการดำเนินงาน 3Q26 จะอ่อนลง q-q แม้ว่าในไทยและปท.อื่น ๆ ยังเติบโตได้ดี แต่พม่าได้รับผลจากปัจจัยนอกฤดูกาล และปัญหานำเข้ายังมีอยู่ เราคาดยอดขายจะเพิ่มขึ้น 3% y-y แต่ลดลง 6% q-q อยู่ที่ 5,751 ลบ.
ในปท. : คาดยอดขายกลุ่มเครื่องดื่มโต 2-3% y-y ได้ส่วนช่วยจากโครงการไทยช่วยไทยพลัส และการเปิดสาขาใหม่ของห้างทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้น ขณะที่กลุ่มของใช้ส่วนบุคคลคาดยอดขายโต 8-9% q-q จากโครงการไทยช่วยไทยพลัสหนุนยอดขายเพิ่มขึ้น
ตปท. : หากไม่รวมพม่าผลของอัตราแลกเปลี่ยนทั้งพม่าและลาวโตมาก ส่วนหนึ่งปีก่อนพม่าฐานต่ำ ขณะที่การนำเข้าไปพม่าสถานการณ์ดีขึ้นแต่ยังไม่ปกติ
อัตรากำไรขั้นต้น : คาดเหลือ 40.2% จาก 42.8% q-q จากสัดส่วนยอดขายตปท. ลดลงกระทบราว 1% ต้นทุนเพิ่มขึ้นกระทบ 0.5% และการกลับมาจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายราว 0.5%
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร : คาดเพิ่มขึ้นทั้ง y-y และ q-q หลังกลับมาทำกิจกรรมส่งเสริมการขาย
คาดการดำเนินงานปกติกำไรอยู่ที่ 828 ลบ. แต่จะมีกำไรจากการขายสินทรัพย์ราว 70 ลบ. ทำให้คาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 898 ลบ. +28% y-y แต่ -18% q-q
คงประมาณการไว้ดังเดิม : สำหรับการดำเนินงานปี 2026 เรายังคงไว้ดังเดิม แต่มีแนวโน้มปรับประมาณการขึ้นจากการดำเนินงานที่ดีกว่าที่เคยคาด คาดยอดขาย 23,523 ลบ. -8% y-y สะท้อนการลดลงของยอดขายตามมาตรฐานบัญชีใหม่ที่ใช้ในพม่า แต่กลยุทธ์การดำเนินงานยังเน้นขยายยอดขายสินค้ากลุ่ม premiumization เพื่อเพิ่มอัตรากำไร และการบริหารจัดการวัตถุดิบยังทำได้ดีทำให้แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 41% โดยคาดครึ่งปีหลังการดำเนินงานจะลดลงกว่าในครึ่งปีแรกจากผลกระทบของต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นที่เริ่มส่งผลกระทบในครึ่งปีหลังเป็นต้นไป ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาดยังทำได้ดีจากการใช้ค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ คาดกำไรสุทธิ 3,613 ลบ. ลดลง 2% y-y แต่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 3% y-y

ยังทำได้ดี
“ แม้คาดกำไรจะอ่อนตัวลง q-q แต่เป็นสิ่งที่ตลาดคาดไว้อยู่แล้ว แต่แนวโน้มอาจไม่แย่กว่าที่เคยคาดไว้ รวมถึงมีรายการพิเศษเกิดขึ้นจากการขายสินทรัพย์ ขณะที่สถานการณ์ในพม่าดีขึ้นตามลำดับ
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E เพียง 13.7x ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เรายังชอบจากการบริหารต้นทุนที่ทำได้ดีทำให้การดำเนินงานยังดีต่อเนื่อง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th