PR9 : ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากแนวโน้ม 3Q26 ที่แข็งแกร่งขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มจำนวนผู้ป่วยที่ปรับตัวดีขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานใน 1H26 ที่ดีกว่าคาด และแนวโน้ม 3Q26 ที่แข็งแกร่งขึ้น พร้อมทั้งปรับช่วงเวลาการประเมินมูลค่าไปเป็นสิ้นปี 2027F ส่งผลให้มูลค่าที่เหมาะสมเพิ่มขึ้นเป็น 24.00 บาท จากเดิม 22.70 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยได้รับแรงสนับสนุนจากแนวโน้มจำนวนผู้ป่วยไทยที่ปรับตัวดีขึ้นใน 3Q26 การเพิ่มจำนวนเตียง ICU-CCU เพื่อช่วยคลายข้อจำกัดด้านเตียง และอุปสงค์จากผู้ป่วยต่างชาติที่ยังแข็งแกร่ง เราคาดว่าตลาดตะวันออกกลาง (ME) และเมียนมาจะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญ ขณะที่ PR9 อยู่ระหว่างพัฒนาตลาดอินโดนีเซียให้เป็นตลาดใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเริ่มสร้างรายได้เพิ่มเติมอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ 2.9-4.9% โดยมีรายได้เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ขณะที่อัตรากำไรปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28 ขึ้น 2.9%, 3.7% และ 4.9% ตามลำดับ โดยมีปัจจัยหลักจากการปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากธุรกิจหลักขึ้น 7.0%, 7.4% และ 8.0% เป็น 5.57 พันล้านบาท, 5.83 พันล้านบาท และ 6.10 พันล้านบาท ตามลำดับ หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยประมาณ 4-5% ต่อปี การปรับเพิ่มประมาณการดังกล่าวสะท้อนรายได้จากผู้ป่วยไทยที่ดีกว่าคาด และการเติบโตอย่างต่อเนื่องของผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะจากตะวันออกกลาง (ME) และกลุ่ม CLMV ซึ่งรวมกันคิดเป็นประมาณ 80% ของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ ด้านอัตรากำไร เราปรับเพิ่มประมาณการ EBITDA margin เป็น 24.1% ในปี 2026F และ 24.5% ในปี 2027F จากเดิม 23.9% และ 24.0% ตามลำดับ โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการประหยัดต่อขนาด (economies of scale) ที่ดีขึ้นตามการขยายตัวของรายได้ และสัดส่วนผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนในการรักษาและใช้ทรัพยากรสูงขึ้นภายหลังการขยายเตียง ICU-CCU ส่วน EBITDA margin ในปี 2028F ยังคงไว้ใกล้เคียงเดิมที่ 25.0%

คาดผลการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ
เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจหลักใน 3Q26 จะอยู่ที่ 1.47 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 11% QoQ ขณะที่กำไรสุทธิคาดว่าจะอยู่ที่ 225 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 22% QoQ เราคาดว่าการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยไทยจะเร่งตัวขึ้นเป็น 10% YoY ใน 3Q26 จาก 2.6% YoY ใน 2Q26 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากจำนวนผู้ป่วยโควิดที่เพิ่มขึ้นและอุปสงค์ตามฤดูกาล ขณะที่แนวโน้มในเดือนกันยายนยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี ด้านผู้ป่วยต่างชาติ รายได้ยังมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางภายหลังความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน รวมถึงการเติบโตอย่างต่อเนื่องของผู้ป่วยจากเมียนมา ซึ่งได้รับผลดีจากการทำการตลาดอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม รายได้จากตะวันออกกลางมีแนวโน้มยังคงต่ำกว่าระดับของปีก่อน เนื่องจากฐานรายได้ที่สูง และสัดส่วนผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนในการรักษาและใช้ทรัพยากรสูงลดลง ในด้านต้นทุน เครื่อง Biplane จะทำให้ค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นประมาณ 1 ล้านบาทต่อไตรมาส ตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป แต่การประหยัดต่อขนาดที่ดีขึ้นจากรายได้ที่สูงขึ้นคาดว่าจะสามารถชดเชยต้นทุนส่วนเพิ่มดังกล่าวได้มากกว่า ดังนั้น เราคาดว่า EBITDA จะอยู่ที่ 372 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 19% QoQ โดย EBITDA margin จะปรับตัวดีขึ้นเป็น 25.3% จาก 23.3% ใน 2Q26 และ 23.7% ใน 3Q25 ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 24.00 บาท