AOT : ทุกอย่างเริ่มลงตัวมากขึ้น ; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ 75.00 บาท
เราปรับคำแนะนำ AOT เป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 75.00 บาท เรามองว่าแนวโน้มในปี 2027 มีความแข็งแกร่งมากขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจาก 1) การเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร (PX) ที่ดีขึ้นจากอุปสงค์ด้านการท่องเที่ยวและการใช้ Slot ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น 2) โอกาสในการสร้างแหล่งกำไรใหม่จากธุรกิจบริการภาคพื้นดินและสัมปทานด้านการขนส่งสินค้าของ AOTGA และ 3) แนวโน้มธุรกิจ Duty Free ที่มีเสถียรภาพมากขึ้น พร้อมโอกาสเติบโตเพิ่มเติมจาก Duty Free ขาเข้า ปัจจัยดังกล่าวสนับสนุนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมุมมองเชิงบวกต่อ AOT มากขึ้น

แนวโน้ม Slot ฤดูหนาวชี้การเติบโตของจำนวนผู้โดยสารเร่งตัวขึ้น (+8.8%)
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มปริมาณการเดินทางผ่านสนามบินของ AOT เนื่องจากฝ่ายบริหารคาดว่าการยกเลิกเที่ยวบินในช่วง Slot ฤดูหนาวที่กำลังจะมาถึง (ต.ค. 2026 ถึง มี.ค. 2027) จะลดลง แม้ปัจจุบันยอดจอง Slot จะเพิ่มขึ้นเพียง 1% ก็ตาม ทั้งนี้ สายการบินกำลังเผชิญกับความล่าช้าในการส่งมอบเครื่องบินที่ลดลง และสภาวะการดำเนินงานที่สามารถบริหารจัดการได้ดีกว่าเมื่อเทียบกับปีก่อน นอกจากนี้ THAI ยังยืนยันแผนการขยายเส้นทางบิน ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเพิ่มขึ้นของความจุเที่ยวบินในระยะต่อไป ดังนั้น เราคาดว่าการใช้ Slot จะมีประสิทธิภาพมากขึ้น ความถี่เที่ยวบินจะเพิ่มขึ้น และการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารจะแข็งแกร่งขึ้นในปี 2027

AOTGA : แรงขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ผ่านการขยายบริการภายในสนามบิน
การอนุมัติให้ AOTGA เป็นผู้ให้บริการภาคพื้นดินและบริการขนส่งสินค้ารายที่ 3 ณ ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ จะช่วยบรรเทาข้อจำกัดด้านการดำเนินงาน และสนับสนุนการเติบโตของเที่ยวบินและจำนวนผู้โดยสารในระยะยาว ความสามารถในการให้บริการที่เพิ่มขึ้นคาดว่าจะช่วยเพิ่มความพร้อมของ Slot ขณะเดียวกันก็ช่วยเพิ่มการแข่งขันในตลาดบริการภายในสนามบิน จากประมาณการของเรา สัมปทานใหม่ดังกล่าวอาจสร้างรายได้ให้ AOT ราว 500 ล้านบาทต่อปี ผ่านการแบ่งรายได้และรายได้จากส่วนได้เสียในบริษัทร่วม

Duty Free ขาเข้า : Upside ต่อกำไรและการเติบโตของสัมปทาน
เรามองเห็น Upside ที่มีนัยสำคัญจากความเป็นไปได้ในการกลับมาเปิดให้บริการ Duty Free ขาเข้า ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่มกำไรให้ AOT ประมาณ 600 ล้านบาทต่อปี ผลสำรวจผู้โดยสารสะท้อนการสนับสนุนอย่างมากต่อการนำบริการดังกล่าวกลับมา ขณะที่พื้นที่ค้าปลีกที่จำเป็นคาดว่าจะมีขนาดจำกัด หากได้รับการอนุมัติ AOT จะได้รับประโยชน์ผ่านรูปแบบการแบ่งรายได้จากสัมปทาน ซึ่งจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสนับสนุนการเติบโตของรายได้จากธุรกิจที่ไม่เกี่ยวข้องกับการบิน (Non-Aeronautical Revenue)

การประเมินมูลค่าและการปรับมูลค่าที่เหมาะสม: ปรับเพิ่มเป็น 75.00 บาท จากแนวโน้มที่แข็งแกร่งขึ้น
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มของ AOT และปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นจาก 64.00 บาท เป็น 75.00 บาท
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-2028 ขึ้น 5-6% โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มการฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารที่แข็งแกร่งขึ้น และการคาดการณ์รายได้จากสัมปทานที่สูงขึ้น ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรในปี 2027 จะเติบโต 58% โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ (PSC) การเติบโตอย่างต่อเนื่องของจำนวนผู้โดยสารทั้งระหว่างประเทศและภายในประเทศ รวมถึงการรับประกันรายได้ขั้นต่ำจากธุรกิจ Duty Free ที่สูงขึ้น