MOSHI : การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) ยังคงแข็งแกร่ง การขยายสาขาเป็นไปตามแผน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตยังคงสนับสนุน
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ 55.00 บาท คิดเป็น Upside 54% จากราคาปัจจุบันที่ 35.75 บาท ข้อมูลการดำเนินงานจนถึงกลางเดือนกันยายนแสดงให้เห็นว่าแนวโน้มการเติบโตยังคงเป็นไปตามคาด โดย SSSG ยังคงเป็นบวก แม้จะชะลอตัวลงจากจุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคม ขณะที่การขยายสาขายังคงดำเนินไปตามแผน ซึ่งช่วยเสริมความเชื่อมั่นของเราก่อนเข้าสู่ช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งเป็นฤดูกาลที่แข็งแกร่งของธุรกิจ การฟื้นตัวดังกล่าวเกิดขึ้นแม้การใช้จ่ายของผู้บริโภคโดยรวมยังอยู่ในภาวะระมัดระวังตลอดไตรมาส สะท้อนถึงประสิทธิผลของกลยุทธ์การตลาดเชิงรุกและการเปิดสาขาใหม่ของ MOSHI แม้อัตรากำไรจะกลับเข้าสู่ระดับปกติจากฐานที่สูงผิดปกติใน 2Q26

SSSG ชะลอตัวลงแต่ยังคงเป็นบวก การขยายสาขาเป็นไปตามแผน
SSSG ชะลอตัวลงตลอดไตรมาส โดยอยู่ที่ 8-10% ในเดือนกรกฎาคม 3% ในเดือนสิงหาคม และระดับ Mid-single digit จนถึงปัจจุบันในเดือนกันยายน อย่างไรก็ตาม ยังคงเป็นบวกเมื่อเทียบกับฐานที่สูง ซึ่งถือเป็นแนวโน้มที่แข็งแกร่งและสอดคล้องกับสิ่งที่เราเห็นใน 2Q26 ด้านการขยายสาขา ยังคงเป็นไปตามแผน โดยมี 7 จาก 10 สาขาที่วางแผนเปิดใน 3Q26 เปิดให้บริการแล้ว ส่งผลให้บริษัทยังคงอยู่บนเส้นทางสู่เป้าหมายการเปิดสาขาใหม่ทั้งปีจำนวน 35 สาขา โดยอย่างน้อย 5 สาขาเป็นรูปแบบ Standalone เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อการแข่งขันในอุตสาหกรรม เนื่องจากผู้ประกอบการรายเล็กเริ่มถอนตัวหรือลดขนาดการดำเนินงาน สอดคล้องกับการประเมินของตลาดที่คาดว่า MOSHI จะมีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 60% ในปี 2025

ประมาณการเบื้องต้น 3Q26F ชี้การเติบโตยังคงดำเนินต่อ แต่ชะลอลง
จากสมมติฐานเบื้องต้น ได้แก่ SSSG ที่ 5% การเปิดสาขาใหม่ 10 สาขา และอัตรากำไรขั้นต้น 56% (ลดลง QoQ จาก 56.6% เนื่องจากเงินบาทอ่อนค่า และไม่มีรายการกลับรายการสำรองสินค้าคงเหลือซึ่งเป็นรายการพิเศษใน 2Q26 แต่ยังเพิ่มขึ้น YoY จาก 55.7%) เราประเมินกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 154 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12.5% YoY แต่ลดลง 4.6% QoQ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่สูงขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 22% YoY และ 7% QoQ จากต้นทุนของสาขาใหม่และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เกี่ยวข้องกับแคมเปญ Pond-Phuwin และ Billkin ซึ่งสะท้อนถึงการลงทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อเสริมสร้างแบรนด์ แม้จะกดดันอัตรากำไรในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากไตรมาสดังกล่าวเพิ่งผ่านไปเพียงครึ่งหนึ่ง ประมาณการนี้จึงยังมีโอกาสปรับเปลี่ยนได้เมื่อบริษัทเปิดเผยข้อมูลที่ครบถ้วนมากขึ้น

คงประมาณการ มูลค่าที่เหมาะสม และคำแนะนำเดิม
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F-2028F ไว้ที่ 761 ล้านบาท, 871 ล้านบาท และ 962 ล้านบาท ตามลำดับ คงมูลค่าที่เหมาะสมที่ 55.00 บาท อิงวิธี DCF และคงคำแนะนำ “ซื้อ” ปัจจัยสนับสนุนหลัก ได้แก่ งบดุลที่ไม่มีหนี้ของ MOSHI และความสามารถในการดำเนินงานตามแผนการขยายสาขาได้อย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงสำคัญประกอบด้วย การชะลอตัวของการบริโภคภายในประเทศ แรงกดดันด้านต้นทุนจากเงินหยวน การเดินทางของนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางที่อ่อนแอลง และการเบี่ยงเบนการใช้จ่ายของผู้บริโภคชั่วคราวจากโครงการ Co-payment ของภาครัฐ