AOT : ภาระการลงทุน (CAPEX) จำนวนมากยังคงอยู่ แม้จะมีการขยายสนามบินเป็นระยะ

CAPEX ขนาดใหญ่ยังคงเป็นปัจจัยกดดันต่อ AOT
เรายังคงมุมมองเป็นกลางต่อแนวโน้ม CAPEX ของ AOT ในด้านบวก การปรับแผนแม่บทการขยายสนามบินล่าสุดของ AOT สะท้อนถึงจังหวะเวลาที่ดีขึ้น โดยการพัฒนาและการเปิดใช้งานจะเกิดขึ้นเป็นระยะที่ถี่ขึ้น เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในระยะยาวให้สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ในด้านลบ AOT ได้เพิ่มการลงทุนขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และปัจจุบันมีภาระ CAPEX ที่ต้องดำเนินการมากขึ้น รวมถึงมีความเสี่ยงด้านต้นทุนที่เพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากปัจจัยหนุนพื้นฐานที่สำคัญ เช่น การขึ้นค่าบริการผู้โดดยสารขาออก (PSC) และการปรับเปลี่ยนนโยบาย Duty-free ได้ถูกสะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว แม้ว่าจะมีปัจจัยหนุนใหม่ที่อยู่ระหว่างการพิจารณา และอาจมีความชัดเจนมากขึ้นในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า เช่น การปรับค่าธรรมเนียมการลงจอดและค่าจอดเครื่องบิน ค่าใช้จ่ายบุคลากรที่สูงขึ้นจากการใช้ประโยชน์ของสนามบินที่เพิ่มขึ้น และการหารือเกี่ยวกับการผลักดันประเทศไทยให้เป็นศูนย์กลางสำหรับสายการบินจากตะวันออกกลาง แต่ปัจจัยเหล่านี้ยังมีความไม่แน่นอน และไม่น่าจะสร้าง upside ในระยะใกล้

CAPEX เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า แต่ความสามารถรองรับยังทรงตัว
AOT ได้เพิ่มวงเงินลงทุนขึ้น 93%-105% (สำหรับโครงการฝั่งตะวันออก, ฝั่งใต้และโครงการพัฒนาท่าอากาศยานดอนเมือง ระยะที่ 3 (DMK P3)) แม้ว่าการปรับปรุงความสามารถรองรับผู้โดยสารสูงสุด (MAP) จะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย ส่งผลให้ AOT ต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายลงทุนที่สูงขึ้นอย่างมาก ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและแรงงาน และอาจกดดันผลกำไรในระยะยาว เนื่องจากงบประมาณของสนามบินหลักเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในช่วง 5-10 ปีที่ผ่านมา เราจึงชี้ให้เห็นว่า อาจทำให้ค่าใช้จ่ายลงทุนสูงขึ้นไปอีกเนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบและแรงงานที่เพิ่มขึ้น โครงการที่สร้างเสร็จแล้ว เช่น SAT-1 มีการลงทุนเพิ่มขึ้นแล้ว 89% สำหรับโครงการพัฒนาที่จะเกิดขึ้นในอนาคต รวมถึงสนามบินฝั่งตะวันออก ฝั่งใต้ และ DMK P3 การลงทุนเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า

ปัจจุบันซื้อขายที่ 30 เท่า Forward P/E, ยังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AOT
เราได้ปรับมูลค่าที่เหมาะสม (TP) จากวิธี DCF ขึ้นเป็น 64.00 บาท จากเดิม 54.00 บาท ปัจจัยหลักที่ทำให้ปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้น คือ กรอบเวลาการลงทุนในอนาคตที่ดีขึ้น โดยคาดว่าการก่อสร้างส่วนใหญ่จะเริ่มขึ้นระหว่างปี 2028-2035 ซึ่งล่าช้าจากแผนเดิมที่อยู่ในช่วง 2026-2032 และถูกแบ่งออกเป็นหลายระยะ เรายังคงคาดการณ์การเติบโตระยะยาวของจำนวนผู้โดยสารอย่างระมัดระวังที่ 3%-4% เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ของ AOT ที่ 3%-6% ปัจจุบัน AOT ซื้อขายอยู่ที่ 2027E P/E 30.3 เท่า ซึ่งยังสูงกว่าคู่แข่งระดับโลกอย่างมีนัยสำคัญ