Equality for All
ICHI : บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป

2Q26 กำไร 309 ลบ. -24% y-y แต่ +8% q-q หากกำไรปกติอยู่ที่ 273 ลบ. -5% y-y และ q-q เริ่มได้รับผลจากต้นทุนขึ้น : 2Q26 กำไรปกติออกมาต่ำคาด
ยอดขายอยู่ที่ 2,147 ลบ. -5% y-y โดยยอดขายในปท. (97%) ของยอดขาย ยอดขายยังโต 5% y-y ส่วนยอดขายตปท. (3%) ยอดขายหดตัวถึง 81% y-y จากปัญหาความไม่สงบในกัมพูชาทำให้ยอดขายในตลาดดังกล่าวยังหดตัว รวมถึงยอดขาย OEM ที่ลดลง แต่หากเทียบ q-q ยอดขาย +11% จากปัจจัยฤดูกาล โดยตลาดในปท. +10% โดยกลุ่มน้ำด่างยอดขายยังทำได้ดี 282 ลบ. ส่วนตลาดส่งออกยอดขายเพิ่มขึ้นถึง 87% จากตลาดส่งออกเพิ่มขึ้น
ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 23.5% จาก 24.1% q-q เนื่องจากเริ่มได้รับผลจากราคาบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 8.1% จาก 7.2% y-y และ 7.6% q-q จากค่าใช้จ่ายพิเศษในการทำ CSR จำนวน 36 ลบ. แต่ทำให้ได้สิทธิประโยชน์ด้านภาษีจากโครงการดังกล่าว 72 ลบ. ส่งผลให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 309 ลบ. ลดลง 24% y-y
ผลตอบแทนเงินปันผลยังน่าสนใจ : ต่อจากนี้การจ่ายเงินปันผลของบ. คาดจะจ่ายได้สูงสุดที่ 100% เท่านั้นหาก บ. ไม่มีการลงทุน เนื่องจากในหลายปีที่ผ่านมาบ. จ่ายเงินปันผลมากกว่า 100% ของกำไรสุทธิทำให้กำไรสะสมของบ. ลดลง สำหรับปี 2026 เราคาดว่าบ. จะจ่ายเงินปันผลได้ 0.90 บาทต่อหุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 6% ต่อปี ดีเป็นอันดับต้น ๆ ในกลุ่มเครื่องดื่ม โดยครึ่งปีแรกประกาศจ่ายเงินปันผล 0.45 บาทต่อหุ้น ผบห. แจ้งว่าอยู่ระหว่างพิจารณาหาธุรกิจใหม่มาเพิ่มการเติบโตแต่จะไม่ส่งผลกระทบต่อการจ่ายเงินปันผลของ บ. เนื่องจากไม่ได้ลงทุนในจำนวนมาก
2H26 ดีกว่าครึ่งปีแรกจากได้กำลังการผลิตใหม่มาเพิ่ม : ปี 2026 ผบห. ยังคงตั้งเป้ายอดขายโต 12% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 23.5% และอัตรากำไรสุทธิ 14.5%
เราคาดว่าเป้าหมายของบ. ที่ให้ไว้มีความท้าทายเพราะยอดขายในครึ่งปีแรกคิดเป็นเพียง 45% ของเป้าเท่านั้น แต่มีความเป็นไปได้ที่จะทำได้ตามเป้าเนื่องจาก 1) มีกำลังการผลิตใหม่มาเพิ่มจากการให้บ. ภายนอกผลิตให้ทำให้สามารถรับคำสั่งซื้อเพิ่มเติมจาก OEM ที่ปัจจุบันไม่มีกำลังการผลิตเพียงพอและอาจได้ลูกค้ารายใหม่มาเพิ่มในช่วงปลายปีนี้ และ 2) ยอดขายน้ำด่างยังเติบโตได้ดีและมากกว่าที่คาดไว้ รวมถึงมีการออกรสชาติใหม่ในส.ค. ที่ผ่านมา 3) ขยายตลาดส่งออกเพิ่มเติมโดยเฉพาะในมาเลเซียเพื่อทดแทนยอดขายในกัมพูชาที่หายไป
ส่วนกลุ่มวัตถุดิบนั้นคาดว่าคงจะเห็นราคาลดลงในช่วง 4Q26 แต่สถานการณ์ในตะวันออกลางที่ยังไม่สงบทำให้ยังอาจเป็นปัจจัยกดดันต่อต้นทุนการผลิตในช่วงถัดไป และจากความผันผวนของปัจจัยดังกล่าวทำให้ไม่ได้มีการล็อกราคาไว้ยาวเหมือนในอดีต โดยบรรจุภัณฑ์คิดเป็น 38% ส่วนวัตถุดิบอื่นและน้ำตาล 19% ของต้นทุนการผลิต
เรายังคงยอดขายโต 9% y-y ที่ 8,852 ลบ. ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดจะปรับลงมาที่ 23.8% จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายยังใกล้เคียง y-y คาดกำไรปกติ 1,217 ลบ. เพิ่มขึ้น 6% y-y แต่หากกำไรสุทธิคาดหดตัว 8% y-y เนื่องจากปีก่อนมีรายการพิเศษเกิดขึ้น

ยังเติบโตและปันผลสูง
“ แนวโน้มครึ่งปีหลังคาดจะเติบโตได้หลังมีกำลังการผลิตใหม่มาเพิ่มเพื่อรองรับคำสั่งซื้อในกลุ่มรับจ้างผลิตที่ไม่เพียงพอ ขณะที่ในส่วนน้ำด่างยังโตได้รวมถึงการออกสินค้าใหม่มาเพิ่มช่วยหนุนการดำเนินงาน
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย P/E26E ราว 14x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกล่มเครื่องดื่ม ยังพอเก็งกำไรจากแนวโน้มการดำเนินงานครึ่งปีหลังที่ยังดีต่อเนื่อง และผลตอบแทนเงินปันผลสูงเป็นอันดับ 2 ของกลุ่มราว 7% ต่อปี ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th