BDMS : การฟื้นตัวในวงกว้างใน 2H26 สนับสนุนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากโมเมนตัม QTD ที่แข็งแกร่ง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-28F ขึ้น 7-9% เพื่อสะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่ปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 พร้อมปรับช่วงเวลาการประเมินมูลค่าไปเป็นปี 2027 และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 24.50 บาท (จาก 23.00 บาท) รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลคาดว่าจะฟื้นตัวจากการเติบโตทรงตัว YoY ใน 1H26 เป็น +9% YoY ใน 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจาก (1) การเติบโตอย่างต่อเนื่องของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ และ (2) การฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยไทยจากอุปสงค์ที่สะสมไว้ ความเชื่อมั่นในการใช้จ่ายที่ปรับตัวดีขึ้น และปัจจัยบวกตามฤดูกาล นอกจากนี้ การกลับมาระบาดของ COVID ในเดือนสิงหาคมยังเป็นปัจจัยสนับสนุนเพิ่มเติม โดยเป็นประโยชน์โดยตรงต่อ BDMS เนื่องจากผู้ป่วยเงินสดในประเทศคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล

การระบาดของ COVID เพิ่มปัจจัยหนุนในระยะสั้น
สำนักข่าวท้องถิ่นรายงานว่าจำนวนผู้ติดเชื้อ COVID เพิ่มขึ้นในเดือนสิงหาคม โดยจำนวนผู้ติดเชื้อสะสมทั่วประเทศอยู่ที่ประมาณ 100,000 ราย YTD เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากเพียงประมาณ 1,000 รายในช่วงปี 2025 ถึงเดือนกรกฎาคม 2026 แม้ว่าจำนวนผู้ติดเชื้อสะสม YTD จะยังอยู่ในระดับไม่รุนแรงเมื่อเทียบกับจุดสูงสุดของการระบาดในปี 2023-24 ซึ่งอยู่ที่ 600,000-700,000 ราย แต่เรายังคาดว่าการระบาดระลอกปัจจุบันจะช่วยสนับสนุนจำนวนผู้ป่วย โดยเฉพาะในกลุ่มโรงพยาบาลที่มีสัดส่วนผู้ป่วยเงินสดในประเทศสูง นอกจากนี้ การแพร่ระบาดของโรคติดเชื้ออื่น ๆ รวมถึงไข้หวัดใหญ่และ RSV ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ยังเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยหนุนอุปสงค์ด้านการรักษาพยาบาลในระยะสั้น

ข้อมูลล่าสุดยืนยันภาพการฟื้นตัวของ BDMS
การตรวจสอบข้อมูลผ่านช่องทางต่าง ๆ ของเราชี้ให้เห็นว่ารายได้ของธุรกิจโรงพยาบาล BDMS ฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วง QTD นอกเหนือจากการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของผู้ป่วยต่างชาติแล้ว โมเมนตัมในเดือนสิงหาคมยังเร่งตัวขึ้นเป็น +10% YoY (จาก +8% ในเดือนกรกฎาคม) ซึ่งถือเป็นการเติบโตในระดับสองหลักครั้งแรกนับตั้งแต่ 1Q24 ปัจจุบัน เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลใน 3Q26 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 30,000 ล้านบาท (+9.5% YoY, +15.6% QoQ) ขณะที่กำไรสุทธิก็คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่เช่นกันที่ 4,800 ล้านบาท

ปรับเพิ่มประมาณการ: นักลงทุนจับตา Upside ของเงินปันผล
จากแนวโน้มที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-28F ขึ้น 7%, 8% และ 9% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนผลตอบแทนที่แข็งแกร่งขึ้นจากทั้งผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยต่างชาติ รวมถึง EBITDA Margin ที่ปรับตัวดีขึ้นจากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงขึ้น EBITDA Margin คาดว่าจะอยู่ที่ 24.2% ในปี 2026F เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 23.8% และสอดคล้องกับเป้าหมายของฝ่ายบริหารที่ 24% ขณะที่กำไรสุทธิคาดว่าจะเติบโต 6.6-7.2% ต่อปีในช่วงปี 2026-28F ซึ่งถือเป็นการพลิกกลับจากการหดตัว 0.9% ในปี 2025 การฟื้นตัว HoH มากกว่า 30% ยังช่วยสนับสนุนความเชื่อมั่นของเราต่อประมาณการเงินปันผลต่อหุ้นปี 2026F ที่ 0.81 บาท หรือคิดเป็นเงินปันผลสำหรับ 2H26 ที่ 0.46 บาทต่อหุ้น เมื่อพิจารณาจากเงินลงทุนคงเหลือของโครงการ BDMS WellEra มูลค่า 26.5 พันล้านบาท เรามองว่ายังมีโอกาสเกิด Upside ต่อประมาณการเงินปันผลปี 2026-28F ซึ่งอาจส่งผลให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าระดับปัจจุบันที่ประมาณ 4% อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BDMS โดยปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 24.50 บาท (จาก 23.00 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการปรับช่วงเวลาการประเมินมูลค่าไปเป็นปี 2027