Company Note
ICHI
กำไร 4Q25 เป็นไปตามคาด แต่กำไรหลักต่ำกว่าที่คาดไว้จากการเครดิตภาษีคืน

ICHI ประกาศกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 317 ล้านบาท (+54% YoY, -12% QoQ) โดยกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น YoY หลักๆ มาจากค่าใช้จ่ายภาษีได้รับเครดิตคืนจากการได้สิทธิประโยชน์จาก BOI โดยหากพิจารณากำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) จะลดลง -23% YoY, -39%QoQ, รายได้ 4Q25 ลดลงทั้งในประเทศและการส่งออก โดยการส่งออกลดลงมาจากธุรกิจรับจ้าง OEM ลดลงจากช่วงปลายปี อัตราทำกำไรลดลงตามกำลังการผลิตที่ลดลงอยู่ที่ 68% และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายพนักงานช่วงปลายปีที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายตามมาตรการส่งเสริมการลงทุนเพื่อพัฒนาชุมชนและสังคมจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์

สำหรับกำไรปี 2025 อยู่ที่ 1,328 ล้านบาท +2% YoY โดยในไตรมาสนี้บริษัทได้เครดิตภาษีคืนจาก BOI จากการบริจาคเครื่องมือแพทย์ ทำให้ภาษีลดลง 229 ล้านบาท โดยหากพิจารณากำไรก่อนภาษีและดอกเบี้ย (EBIT) จะลดลง -12% YoY ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ บริษัทมีรายได้จากการขายรวม 8,086 ล้านบาท ลดลง 5.9% YoY สาเหตุหลักมาจากยอดขายในประเทศที่ลดลง 8.6% เนื่องจากปัญหาเศรษฐกิจภายในประเทศและฤดูร้อนปีนี้ที่มีระยะเวลาสั้นกว่าปกติ แต่ยอดขายต่างประเทศกลับเติบโตเพิ่มขึ้น 37% เนื่องจากมีรายได้จากการรับจ้างผลิตสินค้า (OEM) เพื่อส่งออกที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อัตราทำกำไรลดลงตามกำลังการผลิตที่ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากการทำการตลาดและค่าใช้จ่ายตามมาตรการส่งเสริมการลงทุนเพื่อพัฒนาชุมชนและสังคมจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์

บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2025 ที่ 1.15 บาท คิดเป็น dividend payout ratio 113% โดยจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลแล้ว 0.55 บาท และคงเหลืองวดครึ่งปีหลัง 0.6 บาท (XD 9/3/25)

คาดผลประกอบการเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในปี 2026F จากกลยุทธ์ทำการตลาด

เราคาดรายได้ปี 2026F เติบโต 8% จากการคาดการณ์แบบอนุรักษณ์นิยมต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัท เราคาดกำไรสุทธิปี 2026F เติบโต 10% YoY จากการออกสินค้าใหม่ การทำการตลาดต่อเนื่อง และการขยายตลาดต่างประเทศ รวมถึงธุรกิจ OEM ที่ยังเติบโตจากการเจรจากับลูกค้าใหม่ คาดอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นตามยอดขาย และคาดค่าใช้จ่ายใกล้เคียงปีที่ผ่านมาจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพของบริษัท

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” เพื่อรอรับเงินปันผล จาก “ซื้อ” เนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันได้ปรับเพิ่มขึ้นมาถึงระดับใกล้เคียงกับเป้าหมายของเราแล้วไม่มี upside เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อ ICHI จากโมเมนตัมสินค้าใหม่ กลยุทธ์ช่องทางที่แข็งแรง นอกจากนี้โครงสร้างงบการเงินที่แข็งแรง และมีแนวโน้มจ่ายปันผลในระดับสูง ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 15.4 บาท อิง PER Forward เฉลี่ย 3 ปีที่ 14X ขณะที่ปันผลคาดปี 2026F สูงถึงราว 8% ความเสี่ยง 1) การแข่งขันที่สูงขึ้น 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่ผันผวน