TTB : TTB/DBS ร่วมมือเป็นพาร์ทเนอร์ในธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง

TTB ประกาศความร่วมมือกับ DBS Bank ของสิงคโปร์ในธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง โดยในระยะแรก DBS จะโอนบัญชีซื้อขายหุ้นสกุลเงินบาทของลูกค้ารายย่อยของ DBSVT ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านธุรกิจหลักทรัพย์ในประเทศไทยของธนาคาร ให้แก่ TTB โดยไม่มีผลประโยชน์ตอบแทนทางการเงิน ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับความยินยอมของลูกค้า ขณะที่ลูกค้าสถาบันจะยังคงอยู่กับ DBSVT ต่อไป ในทางกลับกัน TTB จะส่งต่อลูกค้ากลุ่ม Wealth ของตนให้แก่ DBS เพื่อรับบริการด้านการลงทุนในต่างประเทศ ภายใต้โครงสร้างการแบ่งปันผลประโยชน์ ซึ่งยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียด

มุมมองของเรา
1. เรามองว่าดีลดังกล่าวเป็นประโยชน์ต่อทั้งสองฝ่าย
DBSVT รายงานผลขาดทุน 128 ล้านบาทในปีที่ผ่านมา คิดเป็นอัตราขาดทุนสุทธิ 20% ของรายได้รวม และคาดว่าบริษัทน่าจะต้องการมุ่งเน้นไปยังธุรกิจที่มีความสามารถในการทำกำไรมากกว่า เช่น ธุรกิจ Private Wealth และลูกค้าสถาบัน ทั้งนี้ เรายังไม่มีงบการเงินของปีนี้ เนื่องจากบริษัทหลักทรัพย์รายงานงบการเงินปีละ 2 ครั้ง แม้ว่าตลาดจะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้ โดยมูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน (YTD) เพิ่มขึ้น 64% สู่ระดับ 6.94 หมื่นล้านบาทต่อวัน และส่วนแบ่งตลาดทรงตัวที่ 1.63% YTD เทียบกับ 1.67% ใน FY25A แต่เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ DBSVT น่าจะยังคงเผชิญความท้าทาย เนื่องจากรายได้ค่าคอมมิชชั่นคิดเป็นเพียงประมาณหนึ่งในสามของรายได้รวม ดังนั้น การปรับโครงสร้างรูปแบบธุรกิจน่าจะช่วยยกระดับผลการดำเนินงานทางการเงินได้ ขณะเดียวกัน การเข้าถึงฐานลูกค้าของ TTB ที่ต้องการลงทุนในต่างประเทศถือเป็นประโยชน์เพิ่มเติม

TTB มีแพลตฟอร์มธุรกิจหลักทรัพย์ของตนเองอยู่แล้ว หลังจากเข้าซื้อกิจการหลักทรัพย์ธนชาติ (TNS) เมื่อปีที่ผ่านมา ดังนั้น การรับลูกค้าใหม่จาก DBSVT จึงน่าจะมีต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มเติมในระดับต่ำมาก ขณะเดียวกัน การส่งต่อลูกค้าของ TTB ให้แก่ DBS จะช่วยเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ด้าน Wealth ซึ่งจะสนับสนุนโอกาสในการสร้างรายได้จากธุรกิจดังกล่าวในอนาคต

2. เราคาดว่าดีลดังกล่าวจะส่งผลบวกต่อกำไรสุทธิของ TTB เพียงเล็กน้อย
เป็นเรื่องยากที่จะประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น เนื่องจากยังมีปัจจัยหลายด้านที่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ อย่างไรก็ตาม หากมูลค่าการซื้อขายต่อปีใกล้เคียงกับระดับ YTD หรือคิดเป็นมูลค่าการซื้อขาย 6.9 หมื่นล้านบาทต่อวัน และประมาณ 16.8 ล้านล้านบาทต่อปี เราสมมติอัตราค่าคอมมิชชั่นที่ 6 bps โดยอิงจากอัตราค่าคอมมิชชั่นจริงในปีที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นการคาดการณ์ที่ค่อนข้างระมัดระวัง เนื่องจากอัตราค่าคอมมิชชั่นของลูกค้ารายย่อยมักสูงกว่าลูกค้าสถาบัน ซึ่งคิดเป็น 69% ของส่วนแบ่งตลาด SET นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์รายย่อยคิดเป็น 30% ของส่วนแบ่งตลาดของ DBSVT และลูกค้ารายย่อยทั้งหมดจะย้ายมายัง TTB ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว เราคาดว่ารายได้ต่อปีจะอยู่ที่ประมาณ 50 ล้านบาท คำนวณจาก 16.9 ล้านล้านบาท × 30% × 1.63% × 6 bps ซึ่งถือว่าอยู่ในระดับที่เล็กน้อยมากเมื่อเทียบกับกำไรสุทธิ FY26E ของ TTB ที่ 2.23 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TTB โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 3.30 บาท