TTB : การปรับฐานในระยะสั้นเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ

Bloomberg รายงานว่า ING ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสองของ TTB เสนอขายหุ้นที่ถืออยู่มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่ราคา 2.64-2.70 บาท คิดเป็นส่วนลด 6-9% จากราคาปิดวันนี้ที่ 2.90 บาท โดยคาดว่าดีลจะเสร็จสิ้นคืนนี้ (18 ส.ค. หลังตลาดปิด)

1. เราประเมินว่า ING จะขายหุ้นประมาณ 6.1-6.3 พันล้านหุ้น (500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ x USDTHB33/2.64-2.70 บาท) ขึ้นอยู่กับราคาสุดท้าย หาก ING สามารถใช้วงเงินตามที่ต้องการได้ การขายดังกล่าวจะลดจำนวนหุ้นที่ ING ถือจาก 17.9 พันล้านหุ้นเหลือประมาณ 11.7 พันล้านหุ้น ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลงเหลือ 12.0% (รวม treasury shares)

2. เราไม่คาดว่าเหตุการณ์นี้จะสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้นในตลาด เราเชื่อว่าตลาดไม่น่าประหลาดใจกับธุรกรรมนี้ เนื่องจากการที่ ING เข้าร่วมโครงการรับซื้อหุ้นคืนจากผู้ถือหุ้นทั่วไปในเดือนมิ.ย. น่าจะเป็นสัญญาณถึงความตั้งใจของธนาคารจากเนเธอร์แลนด์ที่จะถอนตัวจากตลาดไทยอยู่แล้ว ในรอบเดือนมิ.ย. ING ขายหุ้น 3.3 พันล้านหุ้นที่ราคา 2.26 บาท หากมองในแง่นี้ แรงกดดันจากการขายหุ้นน่าจะเกิดขึ้นมาตั้งแต่ช่วงดังกล่าวแล้ว แต่ด้วยผลประกอบการ 2Q26 ที่แข็งแกร่งและโอกาสในการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น ราคาหุ้น TTB จึงปรับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 3.0 บาทในช่วงที่ผ่านมา

3. การถอนตัวที่อาจเกิดขึ้นของ ING ไม่น่าจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มของ TTB แม้ ING จะมีที่นั่งในคณะกรรมการ 2 ที่นั่ง แต่การมีส่วนร่วมของ ING ต่อการดำเนินงานของ TTB มีจำกัด

4. อย่างไรก็ตาม หากราคาหุ้นปรับฐานลง จะเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เรามองได้ว่า เนื่องจากครั้งนี้ ING ขายให้กับนักลงทุนรายอื่นและเสนอขายในราคาที่มีส่วนลดมากขึ้น ธุรกรรมดังกล่าวอาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น หากเป็นเช่นนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”สำหรับ TTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 2.60 บาท

ประการแรก เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) อาจเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 0.20 บาท เนื่องจากราคาหุ้นปรับขึ้นสูงกว่ามูลค่าทางบัญชี (2.39 บาท ณ 2Q26) ซึ่งบ่งชี้ว่าช่วงเวลาสำหรับการซื้อหุ้นคืนผ่าน treasury stock น่าจะสิ้นสุดลงแล้ว ปัจจุบัน TTB จ่ายเงินปันผลในอัตรา 100% รวมถึงงบประมาณสำหรับการซื้อหุ้นคืน และเราเชื่อว่าธนาคารอาจเลือกจ่ายเงินปันผลในระดับที่สูงขึ้นแทน ประมาณการอย่างเป็นทางการของเราคาดการณ์ EPS FY26E ที่ 0.22 บาท ดังนั้น หากคาดว่าราคาตลาดปรับลงมาอยู่ที่ 2.70 บาท จะทำให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่คาดการณ์เพิ่มขึ้นมาอยู่ในระดับที่น่าสนใจที่ 7.4% ซึ่งถือว่าสูงที่สุดระดับหนึ่งในกลุ่มธนาคาร

ประการที่สอง เงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.20 บาทน่าจะยังคงรักษาไว้ได้แม้หลังสิทธิประโยชน์ทางภาษีหมดลง TTB ได้ซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 10.3% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดผ่านโครงการซื้อหุ้นคืน 4 รอบที่ผ่านมา กำไรสุทธิ 2Q26 ที่แข็งแกร่ง โดยเติบโต 10% YoY และไม่มีรายการพิเศษเข้ามาช่วย ทำให้ความคาดหวังว่ากำไรจะเติบโตประมาณ 10% ในปีหน้าไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ ปัจจุบัน TTB มีสิทธิประโยชน์ทางภาษีคงเหลือ 3.4 พันล้านบาท และอาจใช้ได้จนถึง 1H27 แม้เราจะสมมติว่ากำไรไม่เติบโตตั้งแต่ FY27 เป็นต้นไป แต่ EPS ที่ 0.22 บาท และดังนั้น เงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.20 บาท ก็น่าจะยังยั่งยืนได้

สุดท้าย งบประมาณสำหรับการซื้อหุ้นคืนที่เหลือ 1.4 หมื่นล้านบาทยังไม่ได้ตัดสินใจใช้ และอาจเป็นปัจจัยกระตุ้นสำคัญต่อตลาดในระยะสั้น โดยเฉพาะหากฝ่ายบริหารเปลี่ยนงบดังกล่าวไปใช้ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่งของการจ่ายเงินปันผล ทั้งนี้ TTB ไม่สามารถใช้งบประมาณดังกล่าวเพื่อซื้อหุ้นคืนจากผู้ถือหุ้นบางรายโดยเฉพาะได้ตามกฎ ดังนั้น TTB จะไม่เข้าร่วมในดีลวันนี้ และไม่สามารถใช้งบประมาณดังกล่าวเพื่อซื้อหุ้นเพิ่มเติมจาก ING เพียงรายเดียวได้ (ต้องเปิดให้ผู้ถือหุ้นทุกรายเข้าร่วมได้)