SCC : 2Q26 ดีกว่าคาด แต่โมเมนตัมมีแนวโน้มอ่อนตัวลงใน 3Q26F

กำไรสูงกว่าคาด จากมาร์จิ้นธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่แข็งแกร่งกว่าคาด
SCC รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 11.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 85% QoQ แต่ลดลง 33% YoY กำไรออกมาสูงกว่าทั้งประมาณการของเรา (8.3 พันล้านบาท) และประมาณการเฉลี่ยของ Bloomberg Consensus (8.0 พันล้านบาท) โดยมีสาเหตุหลักจากกำไรของธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่แข็งแกร่งกว่าคาด หากไม่รวมกำไรจากสินค้าคงคลังจำนวน 1.1 พันล้านบาท และกำไรพิเศษครั้งเดียวของ SCGD จำนวน 289 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 10.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 424% QoQ และ 249% YoY การปรับตัวดีขึ้นมีสาเหตุหลักจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์เคมีที่แข็งแกร่งขึ้น การมีส่วนร่วมของ SCGP ที่ดีขึ้น และรายได้เงินปันผลตามฤดูกาล

ธุรกิจเคมีภัณฑ์และรายได้เงินปันผลตามฤดูกาลหนุนผลประกอบการ 2Q26
ปัจจัยบวกหลายประการสนับสนุนผลประกอบการใน 2Q26 โดยเฉพาะในกลุ่มธุรกิจเคมีภัณฑ์ ซึ่ง EBITDA (รวมส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน แต่ไม่รวมกำไรจากสต๊อก) เพิ่มขึ้น 411% QoQ ส่วนต่างราคา HDPE-แนฟทา และ PP-แนฟทา ขยายตัว 62% และ 53% QoQ ตามลำดับ จากฐานที่ต่ำในช่วงเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ ก่อนที่ความตึงเครียดในตะวันออกกลางจะทวีความรุนแรงขึ้น SCC ยังได้รับประโยชน์จากการส่งผ่านราคาขายผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นซึ่งเกิดขึ้นล่าช้า และส่วนเพิ่มราคาขายในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น แม้ว่าจะมีการหยุดเดินเครื่องของโรงงานผลิตโอเลฟินส์จากเหตุสุดวิสัย และการหยุดดำเนินงานชั่วคราวของ LSP แต่บริษัทได้ใช้สินค้าคงคลังที่มีอยู่เพื่อตอบสนองความต้องการของลูกค้า ซึ่งช่วยบรรเทาผลกระทบด้านการดำเนินงานได้บางส่วน ภาวะตลาดที่ดีขึ้นยังช่วยลดผลขาดทุนของ LSP เหลือ 631 ล้านบาท จาก 757 ล้านบาทใน 1Q26 นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าการหยุดเดินเครื่องของโรงงานผลิตโอเลฟินส์ซึ่งมีประสิทธิภาพต่ำกว่า ช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรโดยรวม

สำหรับธุรกิจ CBM, EBITDA ลดลง 3% QoQ จากปัจจัยอ่อนตัวตามฤดูกาล แม้ว่าผลประกอบการ YoY จะได้รับประโยชน์จากการปรับโครงสร้างที่เสร็จสิ้นในปี 2025 ความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศทรงตัว YoY (เทียบกับ -1% ใน 1Q26 และ +3% ใน 2Q25) โดยได้รับแรงสนับสนุนหลักจากโครงการภาครัฐ ราคาปูนซีเมนต์เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 5% YoY ขณะที่ตลาดวัสดุก่อสร้างในประเทศเติบโต 3% YoY

โมเมนตัมกำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวลงใน 3Q26F
เราเชื่อว่า 2Q26 มีแนวโน้มจะเป็นจุดสูงสุดของกำไรในปีนี้ โดยคาดว่าโมเมนตัมจะอ่อนตัวลงใน 3Q26F ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ได้เริ่มปรับตัวลดลงแล้วในเดือนกรกฎาคม โดยส่วนต่างราคา HDPE-แนฟทา และ PP-แนฟทา ลดลง 40% และ 28% ตามลำดับ เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของ 2Q26 บนฐานค่าเฉลี่ยสะสมตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม ขณะเดียวกัน ปัจจัยหนุนกำไรจากรายได้เงินปันผลตามฤดูกาลและกำไรจากสต๊อกมีแนวโน้มลดลงใน 3Q26F ขณะที่ธุรกิจ CBM อาจเผชิญแรงกดดันตามฤดูกาลจากฤดูฝนเช่นกัน

คงคำแนะนำ “ขาย”
เรายังคงระมัดระวังต่อแนวโน้มของตลาดโอเลฟินส์ ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ SCC โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 206.00 บาท อิงวิธีประเมินมูลค่าแบบ SOTP ความเสี่ยงสำคัญด้านบวกคือ การฟื้นตัวของส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ที่เร็วกว่าคาดการณ์