Equality for All
HANA : บมจ.ฮานาไมโครอิเล็คโทรนิคส์

ช่วงที่เหลือของปีสัญญาณดีขึ้น : สรุปได้ดังนี้
ลำพูน : เป็นฐานการผลิตสำหรับโครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI ใหม่ 2 โครงการ ได้แก่ อุปกรณ์ทำความเย็นแบบ Solid State (ร่วมกับ Phononic) และแผงวงจรความหนาแน่นสูง (High-density PCB) สำหรับอุปกรณ์ทดสอบออปติคอลใน Data Center ซึ่งปัจจุบันโรงงานมีอัตราการใช้กำลังการผลิตเกิน 80%
AYT (IC) : อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น อีกทั้งการได้มาซื้อคำสั่งซื้อจากลูกค้าใหม่และลูกค้าเดิม แต่เริ่มมีปัญหาเกี่ยวกับการหาแรงงานยากขึ้น
เจียซิง : ธุรกิจ IC ฟื้นตัวและกลับมากำไรได้จากกลุ่ม EV Module ที่อุปสงค์แข็งแกร่ง และการฟื้นตัวของ Standard IC ส่วน PCBA นั้นยังได้รับผลกระทบจากปัญหากำแพงภาษี แต่บ. มีการปรับลดค่าใช้จ่ายทำให้ยังรักษากำไรได้
OHIO : บ. ได้รับคำสั่งซื้อใหม่และมีการเพิ่มกำลังการผลิตรองรับซึ่งคาดว่าจะช่วยให้กลับมาถึงจุดคุ้มทุนหรือเริ่มมีกำไรได้ใน 3Q26
กัมพูชา : ได้ประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิตจากโรงงานเจียซิง รวมถึงการปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต อีกทั้งจะมีงานเกี่ยวกับการแพทย์เข้ามากลางปีนี้และรองรับการเติบโตในปีหน้า
กลุ่ม PMS แม้เห็นสัญญาณการฟื้นตัวและคาดว่ายอดขายจะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยใน 2Q26 เป็นต้นไป แต่คาดว่าการดำเนินงานทั้งปียังขาดทุน อย่างไรก็ตาม บ. กำลังออกแบบและพัฒนาชิ้นส่วน Silicon Carbide (SiC) เพื่อรองรับ AI สำหรับ Data Center (Solid State Transformer) เพื่อลดการพึ่งพิงตลาดกลุ่มสินค้าเดิม โดยจะเน้นในกลุ่มลูกค้าอินเดียและเกาหลีใต้แทนจีน เนื่องจากมีอัตรากำไรและราคาที่ดีกว่า
สินค้าที่เกี่ยวกับ AI มีมากขึ้นต่อยอดการเติบโตในอนาคต : ผบห. ได้พูดถึงโครงการ AI Cooling ว่าบ. เป็น 1 ใน 2 ผู้ผลิตในไทยที่ร่วมมือกับ Phononic ผู้ผลิตอุปกรณ์ทำความเย็นประสิทธิภาพสูงสำหรับชิป AI ซึ่งใช้ลำพูนเป็นโรงงานผลิตอุปกรณ์ดังกล่าวและคาดจะเริ่มผลิตครึ่งหลังปี 2026 และจะมีนัยต่อประมาณการตั้งแต่ปี 2027 อีกทั้งปัจจุบันบ. ได้เซ็นสัญญาเฟส 2 ในปริมาณที่มากขึ้นกับลูกค้าซึ่งรายได้จะเข้ามามากขึ้นต้นปีหน้า
อีกทั้งมีการพูดถึงลูกค้าใหม่เป็นงานที่เกี่ยวข้องกับ AI คือ High density PCBA ซึ่งจะใช้กับกลุ่ม Data center ซึ่งคาดจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 2H26 เช่นกัน
ส่วน SIC นั้นคาดจะลดสัดส่วนการผลิตให้กับกลุ่มรถยนต์ลงจากการแข่งขันสูง และหันไปผลิต Solid State Transformer (SST) ทดแทนเพื่อลดผลขาดทุนใน PMS ลง โดยคาดว่าจเริ่มรับรู้รายได้ 2Q27
ปรับลดประมาณการลงจากเดิม : แม้ธุรกิจหลักจะเห็นการฟื้นตัวขึ้นต่อจากนี้ แต่การพัฒนาสินค้าใหม่ทำให้คาดว่าเงินลงทุนในปีนี้จะเพิ่มเป็น 2,170 ลบ. จากเดิมคาดไว้ที่ 1,850 ลบ. แต่คาดว่าไม่จำเป็นต้องเพิ่มทุนเนื่องจากกระแสเงินสดเพียงพอ อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการปี 2026 ลงจากเดิมจากค่าใช้จ่ายด้านวิจัยและพัฒนาที่เพิ่มขึ้นในการเตรียมพร้อมสำหรับสินค้าใหม่ที่จะทยอยออกมา คาดยอดขาย 654 ล้านเหรียญเพิ่มขึ้น 5% y-y แต่ปรับอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากยอดขายกลุ่ม IC ที่ฟื้นตัว แต่จะเห็นค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาสินค้าใหม่เพิ่มเช่นกัน ปรับกำไรปกติลงมาเหลือ 702 ลบ. -13% y-y
สำหรับปี 2026 เราคาดจะเห็นการฟื้นตัวของการดำเนินงานหลังยอดขายที่เกี่ยวกับ AI ทยอยเข้ามามากขึ้น เราประมาณการยอดขายเพิ่มขึ้น 5% y-y ที่ 688 ล้านเหรียญ โดยมีสินค้าใหม่ 34 ล้านเหรียญคิดเป็น 5% ของยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น และค่าใช้จ่ายยังสูงต่อ คาดกำไรปกติ 1,188 ลบ. +69% y-y
เราคาดว่าการดำเนินงานผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และรอการฟื้นตัวหลังโครงการใหม่ ๆ เริ่มสร้างยอดขายให้และเป็นไปอย่างที่คาดไว้ เราปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2027 เป็น 40 บาทอิงบน PE 30x ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ’

AI ความหวังใหม่
“จากข้อมูลล่าสุดที่ได้รับและมีพัฒนาการถึงรายได้ใหม่ที่เกี่ยวข้องกับ AI มีมากขึ้นทำให้มองบวกมากขึ้นต่อการดำเนินงาน เราคาดว่าการดำเนินงานผ่านช่วงต่ำสุดแล้ว และรอดูว่าธุรกิจใหม่ที่เข้าไป รวมถึงการปรับกลยุทธ์การขายของ PMS จะสร้างกำไรให้เป็นอย่างที่คาดหรือไม่เป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม ซึ่งหากผิดคาดอาจกระทบต่อการดำเนินงานอีกครั้ง
เรามองบวกมากขึ้นต่อการดำเนินงานในอนาคต หากสำเร็จจะเป็นปัจจัยบวกต่อการเติบโต ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th