ELECTRONIC : การปรับขึ้นมากเกินไป, ปรับลดคำแนะนำเป็น "Neutral"

มุมมองเชิงบวกต่อ ETRON เนื่องจากการย้ายฐานการผลิตมีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป
เราเชื่อว่าการปรับตัวขึ้นส่วนใหญ่ของ ETRON มาจากอารมณ์มากกว่าปัจจัยพื้นฐาน เราให้เหตุผลว่าภาษีที่เจาะจงจีนครั้งแรกโดยรัฐบาลทรัมป์เริ่มบังคับใช้ตั้งแต่กรกฎาคม 2018 ดังนั้น ผู้นำเข้าทั้งหมดควรตระหนักถึงความเสี่ยงของการพึ่งพาจีนเพียงประเทศเดียว เราเชื่อว่าส่วนใหญ่ได้พยายามกระจายความเสี่ยงโดยนำฐานการผลิตออกจากจีนในช่วง 6-7 ปีที่ผ่านมา ดังนั้น แม้จะมีการเก็บภาษีรอบใหม่ 60% ซึ่งยืดเยื้อสงครามการค้า ผลกระทบไม่ควรมีนัยสำคัญเท่าปี 2018 เราชี้ให้เห็นว่ามีโครงการ PCB ทั้งหมด 95 โครงการตั้งแต่ปี 2023 คิดเป็นเงินลงทุนมหาศาลถึง 1.62 แสนล้านบาท เทียบกับเพียง 1.5 หมื่นล้านบาทต่อปี ในปี 2021-22

สิ่งที่สำคัญกว่าในระยะสั้นคือ ค่าเงินบาท การอ่อนค่าหลังการเลือกตั้งเทียบกับดอลลาร์สหรัฐอาจชดเชยการแข็งค่าใน 3Q
เนื่องจากความคาดหวังของนักลงทุนต่อกำไรใน 3Q24F ต่ำเนื่องจากผลกระทบของเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ เราพิจารณาว่าการพุ่งขึ้นอย่างฉับพลันของดอลลาร์ไปเกิน 34.3 บาท/ดอลลาร์ (จาก 32.3 บาท ในปลายกันยายน) หลังผลการเลือกตั้งสหรัฐมีความสำคัญยิ่งขึ้น ตามการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเรา ทุกๆ การอ่อนค่าของเงินบาท 1 บาท เทียบกับดอลลาร์สหรัฐจะส่งผลบวกต่อกำไรสุทธิของ ETRON ดังนี้ : KCE +11%, HANA +7%, DELTA +5%, และ SVI +5%

DELTA และ HANA โดดเด่นด้วยแผนการลงทุนขนาดใหญ่ที่มุ่งรับประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิตเพิ่มเติม
DELTA วางแผนลงทุน 300-400 ล้านดอลลาร์ต่อปีเพื่อขยาย capacity ของโรงงาน Wellgrow และบางปู การลงทุนจะเพิ่มขีดความสามารถด้านผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และรองรับการย้ายฐานจากไต้หวัน ในขณะเดียวกัน HANA มี capacity ที่ยังไม่ได้ใช้ในกัมพูชา และการลงทุนโรงงาน SiC ขนาดใหญ่ผ่าน FT1 ที่จะเริ่มดำเนินการในอีก 2 ปีข้างหน้า เรามีมุมมองที่ระมัดระวังกว่าต่อการขยายโรงงานที่ ROJNA ของ KCE เนื่องจากแนวโน้มความต้องการที่อ่อนแอและการเลื่อนมาประมาณ 6-7 ปี ซึ่งในช่วงเวลานี้มีกำลังการผลิต PCB จากจีน/ไต้หวันเข้ามาจำนวนมาก สุดท้าย SVI วางแผนขยายโรงงานขนาดเล็กในสหรัฐฯ ในขณะที่ SVI เพิ่งเพิ่ม capacity 27% ในสโลวาเกียและกัมพูชา

ใช้โอกาสนี้ปรับลดคำแนะนำ DELTA เป็น "ขาย"
การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ DELTA ดูสูงที่ forward P/E ปี 2025F ที่ 74 เท่า ใกล้เคียงกับระดับ +2SD ที่ 76.9 เท่า และสูงกว่า 20-50 เท่าของบริษัทเทคโนโลยีคู่เทียบและ DELTA ไต้หวัน ดังนั้น เราปรับลดคำแนะนำหุ้นจาก "ถือ" เป็น "ขาย" สำหรับ DELTA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 118.00 บาท แต่คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ HANA, SVI และ KCE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 46.25, 9.10 และ 45.75 บาท