PTTGC : สภาพแวดล้อมยังคงท้าทาย แต่ปัจจัยกดดันระยะสั้นส่วนใหญ่คลี่คลายแล้ว

ขาดทุนมากกว่าที่คาดเนื่องจากมีการบันทึกการด้อยค่าเพิ่มเติม
PTTGC รายงานผลขาดทุน 1.93 หมื่นล้านบาทใน 3Q24 เทียบกับกำไร 1.8 พันล้านบาทใน 2Q24 และกำไร 1.4 พันล้านบาทใน 3Q23 สาเหตุหลักของการขาดทุนในไตรมาสนี้มาจากการขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 3.9 พันล้านบาท และการด้อยค่า 17.5 พันล้านบาท รายการพิเศษรวมถึงกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน และการป้องกันความเสี่ยง 3.2 พันล้านบาท การขาดทุนมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ เนื่องจาก PTTGC บันทึกการด้อยค่าเพิ่มเติม 8.9 พันล้านบาท จาก PTT Asahi นอกเหนือจากการด้อยค่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ 8.6 พันล้านบาท จาก Vencorex อย่างไรก็ตาม แม้ไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ การดำเนินงานหลักยังคงขาดทุน 1.2 พันล้านบาทใน 3Q24 เทียบกับขาดทุน 1.0 พันล้านบาทใน 2Q24 และกำไร 1.7 พันล้านบาทใน 3Q23

การดำเนินงานใน 3Q ยังคงอ่อนแอ
ผลการดำเนินงานโดยรวมยังคงอ่อนแอใน 3Q24 ธุรกิจโรงกลั่นและอะโรเมติกส์เป็นเพียงส่วนเดียวที่แสดงการปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย ธุรกิจโรงกลั่นได้รับประโยชน์จากการกลับมาดำเนินการของ Single Point Mooring (SPM) ในขณะที่ธุรกิจอะโรเมติกส์ได้รับประโยชน์จากราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้ที่สูงขึ้น และต้นทุน condensate ที่ต่ำลง (แม้ว่าส่วนต่างราคา PX จะลดลง) ธุรกิจโอเลฟินส์และโพลิเมอร์ประสบปัญหาการลดลงของอีเทนเนื่องจากการซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซในประเทศ การปรับตัวดีขึ้นของส่วนต่างราคาฟีนอลไม่เพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอจาก PO ในกลุ่มธุรกิจปิโตรเคมีขั้นกลาง สุดท้าย ธุรกิจ Performance Chemicals แสดง EBITDA ที่ลดลง QoQ เนื่องจากปริมาณกลับสู่ภาวะปกติจากระดับที่สูงผิดปกติใน 3Q

ปัจจัยกดดันระยะสั้นส่วนใหญ่ได้รับการแก้ไขแล้ว
แม้ว่าสภาพแวดล้อมทางธุรกิจโดยรวมจะท้าทาย เราเชื่อว่าตลาดอาจยังคงตอบสนองในเชิงบวกต่อการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของปัจจัยกดดันระยะสั้น ประการแรก การด้อยค่าส่วนใหญ่ได้ถูกบันทึกใน 3Q24 โดย PTTGC แนะนำว่าการด้อยค่าที่เหลือใน 4Q24F จะมีมูลค่าเพียงประมาณ 3.0 พันล้านบาท ประการที่สอง PTTGC ได้ให้ความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับการปรับสูตรก๊าซ โดยระบุว่าใกล้จะบรรลุข้อตกลงกับ PTT พวกเขาคาดว่าต้นทุนอีเทนจะเพิ่มขึ้นประมาณ 3% ซึ่งควรจะถูกชดเชยด้วยปริมาณอีเทนที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม PTTGC จะได้รับผลกระทบเชิงลบจากการปรับย้อนหลังของต้นทุนอีเทนที่สูงขึ้นนี้ใน 4Q24F ซึ่งเราประมาณการว่าจะอยู่ที่ประมาณ 500 ล้านบาทเท่านั้น

ปรับคำแนะนำเป็น "ซื้อ" สำหรับ PTTGC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 30.00 บาท
เราปรับคำแนะนำ PTTGC เป็น "ซื้อ" (จาก “ถือ”) การปรับประมาณการกำไรของเรา สรุปในรูปที่ 2 สะท้อนผลประกอบการใน 3Q24 การปรับปรุงการคาดการณ์ราคา/ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ (รูปที่ 3) และการคาดการณ์ที่ปรับปรุงสำหรับสูตรต้นทุนก๊าซใหม่ ทั้งนี้ การประมาณการกำไรปี 2025F-26F ของเรารวมการเพิ่มขึ้น 2.0 พันล้านบาท จากการปรับโครงสร้างสินทรัพย์ เทียบกับ 4.1 พันล้านบาท ที่ผู้บริหารแนะนำ เราได้ปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 30.00 บาท (จาก 27.00 บาท) อ้างอิงจาก EV/EBITDA สิ้นปี 2025F ที่ 8.2 เท่า (ก่อนหน้านี้ กลางปี 2025F) ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีต ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : ส่วนต่างกำไรที่ต่ำลง และการเจรจาต่อรองสัญญาจัดหาก๊าซกับ PTT