AEONTS : การปลดล็อกการเติบโตของกำไร, การฟื้นตัวของเศรษฐกิจในต่างจังหวัดเป็นปัจจัยสำคัญ

กำไรของ AEONTS ใน 4QFY23 (สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2024) มีระดับที่สูงกว่าการประมาณของเราอย่างมีนัยสำคัญ
บริษัท อิออน ธนสินทรัพย์ (AEONTS) รายงานผลประกอบการรายปีเมื่อวันที่ 9 เมษายน 2024 (สัปดาห์ที่แล้ว) โดยกำไรใน4QFY23 สูงกว่าประมาณการของเราถึง 58% (สูงกว่าคาดของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ) ที่ 1.09 พันล้านบาท โดยผลประกอบการดีกว่าคาดเนื่องจากค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ/ค่าใช้จ่ายด้านหนี้เสียที่ลดลงอย่างมาก Credit cost ที่ 5.69% ใน 4QFY23 เทียบกับ 8.09% ใน 3QFY23 และ 8.36% ใน 4QFY22 อย่างไรก็ตาม สุทธิแล้ว Credit cost อยู่ที่ 1.29 พันล้านบาท เทียบกับ 1.89 พันล้านบาทใน 3QFY23 และ 1.96 พันล้านบาทใน 4QFY22 นอกจากนี้ AEONTS ยังประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานใน 2HFY23 ที่ 2.95 บาทต่อหุ้น โดยใน 1H จ่ายไปแล้ว 2.55 บาทต่อหุ้น

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ : นโยบายการตั้งสำรองเพื่อให้สอดคล้องกับมาตรฐานอุตสาหกรรมมากขึ้น การใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตเติบโตสองหลักในไตรมาสนี้

ในการประชุมกับนักวิเคราะห์ที่จัดขึ้นหลังจากประกาศผลประกอบการ ผู้บริหารได้เปิดเผยว่า Credit cost ต่ำลง ตาม NPL ที่ลดลงเป็น 5.0% ใน 4Q ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 6.2% ในไตรมาสก่อนหน้านี้ NPL ในจำนวนเงินสุทธิลดลงเป็น 4.5 พันล้านบาทใน 4Q เปรียบเทียบกับ 5.8 พันล้านบาทใน 3Q รวมทั้ง Stage 2 ก็ลดลงเป็น 2.9 พันล้านบาทใน 4Q จาก 3.9 พันล้านบาทใน 3Q เราสรุปได้ว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นภายหลังการตัดจำหน่าย การปรับในช่วง "ระยะเวลาเก็บหนี้ (collection period)” ให้เป็นปกติมากขึ้น (เทียบกับนโยบายที่เข้มงวดเกินไปก่อนหน้านี้) และการทบทวนรายปี ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเก็บหนี้ที่ดีขึ้นตามแนวโน้มล่าสุด การจัดประเภทดังกล่าวจะดำเนินต่อไปในไตรมาสถัดๆ ไป อย่างไรก็ตาม บริษัทยังได้ตั้งสำรองส่วนเพิ่มจากผู้บริหารสำหรับผลกระทบของการปรับขึ้นวงเงินขั้นต่ำของบัตรเครดิตจาก 5.0% เป็น 8.0% ในเดือนมกราคม 2024 และรับมือกับสถานการณ์การเรียกเก็บหนี้ที่อ่อนแอตามฤดูกาลในช่วงเดือนเมษายน - พฤษภาคม ของทุกปี เนื่องจากมีวันหยุดยาวต่อเนื่อง

คาดการณ์การเติบโตของกำไรสุทธิอยู่ที่ 18.9% สู่ระดับ 3.88 พันล้านบาทใน FY24F หลังจากการลดลงของ 14.6% ใน FY23
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้น 3.3%/2.7% สำหรับ FY24F/FY25F ตามผลประกอบการล่าสุด โดยหลักจากการคาดการณ์ต้นทุนด้านสินเชื่อที่ต่ำลง การคาดการณ์หลักที่อยู่เบื้องหลังการเติบโตของกำไรสุทธิ 18.9% ใน FY24F ได้แก่ 1) การคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อ 4.8% สู่ระดับ 9.57 หมื่นล้านบาท 2) รายได้จากการเรียกคืนหนี้สูญ 15% ที่ 2.1 พันล้านบาท 3) credit cost 7.0% ใน FY24F (ซึ่งเรายังคงกำหนดไว้อย่างระมัดระวังเมื่อเทียบกับ 5.7% ใน 4QFY23) และ 4) รายได้จากการขายสินทรัพย์ที่ตัดจำหน่ายแล้ว 250 ล้านบาท (เทียบกับ 167 ล้านบาทในปี FY23 )

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ AEONTS โดยปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับปี FY24F เป็น 190 บาท/หุ้น จากเดิม 185 บาท/หุ้น
มูลค่าที่เหมาะสมสำหรับ 12 เดือนข้างหน้าของเราเพิ่มขึ้นเล็กน้อยตามการปรับเพิ่มประมาณการกำไร การประเมินมูลค่าของเราอิงจากอัตรากำไรขั้นต้นรวมและสะท้อนระดับ PER ในปีงบประมาณ 2024 ที่ 12.3 เท่า ปัจจุบันบริษัทในกลุ่มเดียวกันคือ บริษัท บัตรกรุงไทย (KTC) ซื้อขายที่ PER ปี 2024F ที่ 14.4 เท่า ซึ่งเรามองว่า credit cost ที่ต่ำลงอย่างมากใน 4QFY23 โดยเป็นปัจจัยบวกที่จะช่วยปลดล็อกศักยภาพการทำกำไร AEONTS ในไตรมาสถัดไป ทั้งนี้ ปัจจัยหนุนหลักที่ติดตามอยู่คือ การฟื้นตัวของเศรษฐกิจในพื้นที่ต่างจังหวัด