TISCO Financial Group (TISCO TB)
ชะลอสินเชื่อเพื่อคุมคุณภาพสินทรัพย์

ถือ รับเงินปันผลสูง แต่เราชอบ KTB และ TTB มากกว่า
เราชอบ TISCO เนื่องจากมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีและ ROE ที่สูง อย่างไรก็ตาม NIM ของปี 67น่าจะลดลง YoY ท่ามกลางต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากผลกระทบของฐานที่ต่ำในปี 66 เราคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลประมาณ 8% ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่ม เนื่องจาก TISCO ยังคงอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูง เราคงแนะนำ ถือและคงราคาเป้าหมายไม่เปลี่ยนแปลงที่ 108 บาท (P/BV 2 เท่า, ROE 17.2%) โดย KTB (16.2 บาท, ซื้อ, TP 21.0 บาท) และ TTB (1.76, ซื้อ, TP 2.0) ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจาก KTB มีคุณภาพสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพ และ TTB มีแนวโน้มกำไรที่ชัดเจน

กำไร 1Q67 ต่ำกว่าคาดจากการเติบโตของรายได้ที่อ่อนแอ
กำไรสุทธิไตรมาส 1/67 ลดลง 3% YoY และ QoQ เป็น 1.73 พันล้านบาท เนื่องจาก NIM และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอ สินเชื่อเพิ่มขึ้น 7% YoY (คงที่ QoQ) ในขณะที่ NIM ลดลง 34bps QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลงและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง 8% YoY เนื่องจากค่าธรรมเนียมแบงก์แอสชัวรันส์และค่าธรรมเนียมนายหน้าอ่อนแอ อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 110bps QoQ เป็น 48.1% ในไตรมาส 1/67 โดย TISCO ตั้งสำรอง 279 ล้านบาทหรือ credit cost 47bps ในไตรมาส 1/67 เทียบกับ 23bps ในไตรมาส 1/66 อัตรา NPL เพิ่มขึ้น 5bps QoQ เป็น 2.27% ขณะที่ NPL Coverage ลดลงเหลือ 178% ในไตรมาส 1/67 จาก 190% ในไตรมาส 4/66

ชะลอการเติบโตของสินเชื่อเพื่อปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์
CFO ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อเป็น 2-4% จาก 'สูงสุด 7%' เนื่องจากต้องการปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์อันเป็นผลจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่อ่อนแอ โดย TISCO ได้เพิ่มความระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถมากขึ้นเนื่องจากความสามารถในการชำระหนี้ลดลง ดังนั้นธนาคารจะเพิ่มทีมงานเร่งรัดหนี้สินก่อนหันมาขยายพอร์ตสินเชื่อ ทั้งนี้ สินเชื่อจำนำทะเบียนรถทรงตัว QoQ ที่ 4.19 หมื่นล้านบาท หรือ 18% ของสินเชื่อรวมในไตรมาส 1/67 ขณะเดียวกัน CFO ตั้งเป้า credit cost ที่ 50bps ในปี 67 และ 80-100bps ในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เนื่องจากสัดส่วนสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า credit cost จะสูงขึ้นที่ 45-80bps ในปี 67-69 จาก 27bps ในปี 66 บนสมมติฐานธนาคารใช้การตั้งสำรองเพิ่มเติมเพื่อตัด NPLs และคง NPL coverage ไว้ที่ 150-160%

คาด NIM ลดลงและรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นใน 2Q-4Q67
CFO คาดต้นทุนทางการเงินจะอยู่ที่ 2.8% ในช่วงปลายปี 67 (จาก 2.4% ในไตรมาส 1/67) หากไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25bps และคาดว่า NIM จะลดลง 9bps YoY เป็น 4.9% เนื่องจากต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนเงินกู้ในปี 67 จากนั้น NIM จะดีขึ้นในปี 68 เนื่องจากต้นทุนกองทุนที่ลดลงเนื่องจากได้ประโยชน์จากนโยบายการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ในแง่บวก เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น QoQ จากการฟื้นตัวของยอดขายรถยนต์ในประเทศใน 2Q-4Q67 ทั้งนี้ ยอดขายรถยนต์ในประเทศลดลง 22% YoY เหลือ 107,000 คันใน 2M67

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395