สรุปจากการประชุมนักวิเคราะห์
ผู้บริหารตั้งเป้าหมายรายได้ปี 2024F เพิ่มขึ้น 3-4% YoY เติบโตทุกกลุ่ม โดยเติบโตเล็กน้อยจากแนวโน้ม 1Q24F คาดจะอ่อนตัวหลังจากที่มีการออเดอร์สินค้าเข้ามาแล้วใน 4Q23 และคาดจะเริ่มดีขึ้นในช่วง 2Q24F เป็นต้นไป ประกอบกับราคาปลาทูน่าที่คาดจะลดลงอย่างรวดเร็วจากจำนวนห้องเย็นไม่เพียงพอจากจำนวนปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่การใช้ปลาทูน่าไม่มากส่งผลให้ราคาปลาทูน่าลดลง รวมถึงการปรับลดธุรกิจอาหารแช่แข็งที่ไม่ทำกำไรในสหรัฐฯยังส่งผลต่อรายได้ในปีนี้ ยกเว้นกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงที่คาดจะเติบโต 15% จากการขยายกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นและการเคลียร์สต๊อกสินค้าเก่าหมดลงแล้ว สำหรับปัญหาเรื่องทะเลแดงการขนส่งทางยุโรป ส่งผลให้สินค้าล่าช้าไป 2 สัปดาห์และกระทบต่อราคาค่าขนส่งทางเรือที่เพิ่มขึ้น ปัจจุบันบริษัทยังไม่เห็นสัญญาณของออเดอร์สินค้าที่จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงจากเหตุการณ์นี้และบริษัทยังคงติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิด บริษัทวางแผนงบลงทุน 4-4.5 พันล้านบาท โดยในปีนี้ยังมองหาโอกาสการเข้าลงทุนธุรกิจใหม่ๆ(M&A) ที่อยู่ในกลุ่มธุรกิจเดิม

ปรับประมาณการปี 2024-25F ลดลงจากภาพรวมเศรษฐกิจต่างประเทศที่ยังชะลอตัว
เราคาดแนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q24F จะลดลง QoQ จากช่วง low season ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง ในขณะที่ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) คาดราคาขายจะลดลงตามราคาปลาทูน่าที่ลดลง ปัจจุบันอยู่ที่ 1,400 US$/ตัน จาก 4Q23 อยู่ที่เฉลี่ย 1517 US$/ตัน แต่คาดปริมาณการสั่งซื้อจะเพิ่มขึ้น สำหรับธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง (Frozen) คาดอ่อนตัวลง QoQ จากผ่านช่วงเทศกาลปลายปี เราปรับประมาณการปี 2024-25F ลดลงจากคาดเดิม 10% และ 8% ตามลำดับ มาอยู่ที่ 5,810 ล้านบาท (-2%YoY), 6,545 ล้านบาท (+13%YoY) ตามลำดับ โดยหากพิจารณากำไรก่อนค่าใช้จ่ายภาษีจะเติบโตเพิ่มขึ้น เนื่องจากเราคาดบริษัทจะเสียภาษีเงินได้นิติบุคคลจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ปีละ 7% จากการได้สิทธิประโยชน์ทางภาษี BOI และไม่มีเครดิตภาษีเงินได้จากธุรกิจในต่างประเทศแล้ว

เราคาดรายได้รวมปี 2024-25F เติบโต 3% และ 4% ตามลำดับ จาก 1) คาดธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปเพิ่มขึ้นปีละ 2% จากราคาขายที่ลดลงตามราคาปลาทูน่าที่ลดลง และคาดปริมาณการขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยราคาปลาทูน่าที่ลดลงเดือน ม.ค.24 อยู่ที่ 1,400 $/tons จาก supply ปลาทูน่าเพิ่มขึ้น 2) คาดธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งเพิ่มขึ้นเล็กน้อยปีละ 1% และ 2% ตามลำดับ จากคาด demand ที่ลดลงตามภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัว และบริษัทมีการปรับโครงสร้างธุรกิจบางส่วนที่ไม่ทำกำไรหรือขาดทุนลดลง แต่อัตราทำกำไรจะดีขึ้น ราคากุ้งเริ่มเพิ่มขึ้นกุ้งขนาด hot size ราคา 142 บาท/กก. จาก 4Q23 ที่ 134 บาท/กก. 3) คาดธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงกลับมาเพิ่มขึ้น จากสถานการณ์กลับมาปกติ การเคลียร์สต๊อกสินค้าเก่าหมดลงและการปรับราคาขายเพิ่มขึ้น 3-5% เราคาดรายได้เติบโตปีละ 13% 4) คาดธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่าเพิ่มขึ้น (Value added) เพิ่มขึ้นปีละ 7% จาก demand กระป๋องจากลูกค้า Pet food และธุรกิจ Ambient ที่คาดปริมาณการขายเพิ่มขึ้น คาดอัตรามาร์จิ้นปี 2024-25F เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 17.4%-17.6% ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้น กำลังการผลิตที่กลับมาเพิ่มขึ้นจากการเคลียร์สต๊อกสินค้าเก่าที่หมดลงและต้นทุนปลาทูน่าเริ่มปรับลดลง คาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ปีละ 12% ใกล้เคียงกับปี 2023

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากคาดผลประกอบการเริ่มกลับมาปกติและการไม่ต้องรับรู้ขาดทุนจากธุรกิจ Red Lobster แล้ว รวมถึงสถานการณ์ปัจจัยลบต่างๆ เริ่มคลี่คลาย เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสม TU ปี 2024 ที่ 17.5 บาท อ้างอิง historical PE forward ย้อนหลัง 7 ปี ที่ 14X โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี PER24F ที่ 12.2 X และคาด Dividend Yield 24F ที่ 4.6% สถานะการเงินแข็งแกร่งคาด Net Debt/Equity 24F อยู่ที่ 0.6X ความเสี่ยง : ภาพรวมเศรษฐกิจทั่วโลกที่ชะลอตัว, ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การขาดแคลนเรือนขนส่ง