ผลประกอบการ 4Q23 บันทึกขาดทุนจากการตั้งด้อยค่า RL และกำไรจากธุรกิจหลักลดลง
ผลประกอบการ 4Q23 ประกาศจะบันทึกขาดทุนสุทธิ -17,819 ล้านบาท และปี 2023F บันทึกขาดทุน 13,933 ล้านบาท จากการตั้งด้อย (non-cash) การถอนธุรกิจออกจาก Red Lobster (RL) จำนวน 19,633 ล้านบาท โดยหากไม่รวมรายการพิเศษครั้งเดียวดังกล่าวและการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 68 ล้านบาท บริษัทจะมีกำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 ที่ 1,175 ล้านบาท (-31% YoY, -25% QoQ) และปี 2023F คาดกำไรจากธุรกิจหลัก 4,735 ล้านบาท (-17% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาด 25% และ 15% ตามลำดับ เนื่องจากการบันทึกขาดทุนจาก RL มากกว่าที่เราคาดไว้ และรายได้ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงต่ำกว่าที่เราคาดไว้

รายได้รวม 4Q23 ลดลง -10%YoY จากฐานสูง และเพิ่มขึ้น +5% QoQ จาก 1) ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) ลดลงเล็กน้อย 1%QoQ เนื่องจากความล่าช้าในการขนส่งสินค้าจากปัญหาการปิดทางขนส่งทางเรือผ่านทะเลแดง 2) ธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งคาดลดลง YoY จากภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัว และการปรับขนาดลดธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็งที่ไม่ทำกำไรในสหรัฐฯ และราคากุ้งที่ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากเป็นช่วง high season เทศกาลปลายปี 3) ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น QoQ จากออกเดอร์ที่กลับมาเพิ่มขึ้นและการเคลียร์สต๊อกสินค้าเก่าเริ่มหมดไป แต่รายได้ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 8.5% 4) ธุรกิจผลิตภัณฑ์เพิ่มมูลค่า YoY ปรับตัวดีขึ้น จากธุรกิจแพคเกจจิ้งที่ดีขึ้นจาก demand กระป๋องจากลูกค้า Pet food แต่ทรงตัว QoQ สำหรับอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้น YoY จากการปรับราคาขายสินค้าบางกลุ่มเพิ่มขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบราคาปลาทูน่าที่เริ่มลดลง บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุน 400 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 3Q23 จากธุรกิจ RL เป็นหลัก และธุรกิจ Avanti ลดลงอยู่ที่ 76 ล้านบาท จาก 91 ล้านบาท YoY

รายได้รวม 2023 ลดลง -12%YoY จากกลุ่มทุกธุรกิจที่ปรับตัวลดลง จากฐานสูงในปี 2022 เกิดจากการขาดแคลนเรือในช่วงสถานการณ์ COVID ส่งผลให้มีการสต๊อกสินค้าเพิ่มขึ้น และในปี 2023 สถานการณ์เรือเริ่มกลับมาปกติทำให้มีการชะลอออเดอร์ลงมีการเคลียร์สต๊อกสินค้าเก่า รวมถึงการรับรู้รายได้จากค่าระวางเรือที่ลดลงตามรายได้ที่ลดลง และผลกระทบจากราคาต้นทุนปลาทูน่าที่ปรับเพิ่มขึ้นในปี 2023 ทำให้รายได้ในกลุ่มธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (Ambient seafood) ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของบริษัทที่มีสัดส่วนรายได้มากสุด มีปริมาณการสั่งออเดอร์ลดลงในกลุ่มลูกค้า OEM จากต้นทุนที่สูงขึ้น อัตรามาร์จิ้นลดลง YoY ตามรายได้ที่ลดลงและต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับเพิ่มขึ้นโดยเฉพาะราคาปลาทูน่า รับรู้ส่วนแบ่งขาดทุน 540 ล้านบาท จากธุรกิจ RL ที่ขาดทุนเป็นหลัก และธุรกิจ Avanti เป็นกำไร

ยังคงประมาณการปี 2024-25F คาดผลประกอบการกลับมาเพิ่มขึ้น
เราคาดแนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q24F ทรงตัว QoQ จากช่วง low season ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง ในขณะที่ธุรกิจ(Ambient seafood) คาดจะดีขึ้น QoQ จากการเลื่อนการส่งออกเดอร์มาในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น สำหรับอัตรามาร์จิ้นคาดจะดีขึ้นจากต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลง และการไม่ต้องรับรู้ขาดทุนจากธุรกิจ RL ในปี 2024F เป็นต้นไป เรายังคงประมาณการปี 2024-25F คาดกำไรหลักอยู่ที่ 6,449 ล้านบาท (+22%YoY) และ 7,086 ล้านบาท (+10%YoY) ตามลำดับ เราแนะนำ “ซื้อ”จากคาดผลประกอบการกลับมาเติบโตผ่านต่ำสุดในปี 2023 แล้ว เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสม TU อยู่ที่ 19.40 บาท อ้างอิง historical PE forward ย้อนหลัง 7 ปี ที่ 14X โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี PER24F ที่ 11.4X และมี PBV24F ที่ต่ำกว่า -1STDEV อยู่ที่เพียง 0.8X