• OR : มาร์จิ้นลดลงส่งผลให้ 4Q อ่อนแอ; คาดว่าจะฟื้นตัวได้ใน 1Q24F

กำไร 4Q23 ต่ำกว่าคาด
OR รายงานกำไร 4Q23 อยู่ที่ 193 ล้านบาท ลดลงอย่างเห็นได้ชัดจาก 5.2 พันล้านบาทใน 3Q23 แต่ดีขึ้นจากขาดทุน 744 ล้านบาทใน 4Q22 กำไรลดลงต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 338 ล้านบาท และประมาณการของ consensus โดยมีสาเหตุหลักมาจากประสิทธิภาพที่ลดลงในกลุ่มธุรกิจทั่วโลก และต้นทุนเพิ่มเติมจากการเปิดตัวแพลตฟอร์มแอปพลิเคชันมือถือใหม่ ปัจจัยที่สำคัญที่สุดที่มีอิทธิพลต่อการเปลี่ยนแปลงรายได้ ทั้ง QoQ และ YoY คือ ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมันในการดำเนินงานของกลุ่ม mobility (กลุ่มธุรกิจน้ำมัน)

การขาดทุนสินค้าคงคลังส่งผลให้กำไรลดลง, สาขาทั่วโลกลดลง แต่กลุ่ม mobility กลับมาเป็นปกติ
EBITDA สำหรับกลุ่มธุรกิจ mobility ลดลง 78% เมื่อเทียบ QoQ (แต่ฟื้นตัวจากการขาดทุนเมื่อเทียบกับปีก่อน) โดยมีสาเหตุหลักมาจากการขาดทุนสินค้าคงคลังจำนวนมากซึ่งส่งผลกระทบต่อมาร์จิ้น กำไรขั้นต้นต่อลิตร (ค่าการตลาด) ใน 4Q23 อยู่ที่ระดับต่ำสุดของช่วงที่คาดไว้ที่ 0.75 บาท/ลิตร ซึ่งลดลงอย่างมากจากตัวเลขที่ค่อนข้างสูงที่ 1.26 บาท/ลิตรใน 3Q23 ปริมาณเพิ่มขึ้น 3% QoQ ตามฤดูกาล แต่การเติบโตรายไตรมาสนี้ยังคงต่ำกว่าปีก่อน เนื่องจากฐานที่สูงขึ้นซึ่งกำหนดโดยปริมาณการขายเชิงพาณิชย์จากไตรมาส 3Q23 ธุรกิจระดับโลกได้รับผลกระทบส่วนใหญ่จากปริมาณการขายที่ลดลง และต้นทุนสินค้าคงคลังที่สูงในฟิลิปปินส์ ในทางตรงกันข้าม กลุ่ม lifestyle (กลุ่มธูรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน) มีพัฒนาการที่ดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากทั้งปริมาณและมาร์จิ้น อย่างไรก็ตาม Café Amazon ทำยอดขายสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 95 ล้านแก้ว และ EBITDA Margin ดีดตัวขึ้นเป็น 26% ใน 3Q23 เพิ่มขึ้นจาก 25% ใน 3Q23 และเพียง 21% ใน 4Q22 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น QoQ ตามฤดูกาล อยู่ที่ระดับใกล้เคียงกับ 4Q22

คาดว่าจะฟื้นตัวใน 1Q24F
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว QoQ ใน 1Q24F โดยได้แรงหนุนจากการกลับมาของการขาดทุนสินค้าคงคลัง ส่งผลให้ค่าการตลาดน้ำมันขยายตัว ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอาจลดลงตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ปริมาณอาจยังคงลดลงเล็กน้อยเมื่อฤดูกาลท่องเที่ยวสิ้นสุดลง

คงคำแนะนำ “ถือ“ สำหรับ OR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.20 บาท
เมื่อรวมผลประกอบการ 4Q23 ที่ประกาศไว้ เราได้ปรับกำไรปี 2024F-25F ของเรา +1% และ -1% นอกจากนี้ เรายังแนะนำประมาณการรายได้ของเราในปี 2026F โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราปรับเหลือ 20.20 บาท (จาก 20.80 บาท) โดยอิงจากราคาเฉลี่ยระหว่างวิธี SOTP (19.2 บาท) และวิธี DCF (21.2 บาท) ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ : เศรษฐกิจที่อ่อนแอ การเปลี่ยนแปลงเทคโนโลยีเชื้อเพลิง และกฎระเบียบ