• OR : ผลประกอบการใน 3Q23F ที่แข็งแกร่งไม่ได้หมายถึงการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างยั่งยืน
คงคำแนะนำ “ถือ”

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ OR แม้ว่าผลประกอบการ 3Q23F ที่แข็งแกร่งอาจช่วยกระตุ้นหุ้นได้ แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีกว่าดังกล่าวจะเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ แท้จริงแล้ว ผลประกอบการควรมีความยั่งยืนที่จำกัดเกินกว่า 3Q23F และเราระบุว่าความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับนโยบายอาจยังคงปรากฏต่อไปในระยะกลาง เรายังคงชอบ PTTEP มากกว่าในกลุ่มพลังงานไทย

3Q23F ที่แข็งแกร่งไม่ได้บ่งบอกถึงแนวโน้มที่ยั่งยืน
แม้ว่าความแข็งแกร่งที่คาดการณ์ไว้ใน 3Q23F อาจทำให้ตลาดประหลาดใจ แต่เราเชื่อว่านี่น่าจะเป็นเหตุการณ์พิเศษสำหรับในไตรมาส เราประเมินกำไร 3Q23F อยู่ที่ 5.02 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 2.76 พันล้านบาทใน 2Q23 และ 701 ล้านบาทใน 3Q22 ประการแรก อัตรากำไรน้ำมันที่กว้างขึ้น ซึ่งประมาณไว้ที่ 1.30 บาท/ลิตร สำหรับ 3Q23F (เทียบกับ 0.96 บาท/ลิตร ในปี 2023 และ 0.68 บาท/ลิตร ใน 3Q22) และคาดว่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่อยู่เบื้องหลังผลการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้นจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นและมูลค่าสินค้าคงคลัง ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นในปี 4Q23F ประการที่สอง คาดว่า 3Q23F จะได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจากรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว และไม่ใช่รายการหลัก รวมถึงกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง และกำไรจากการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ สุดท้ายนี้ ค่าใช้จ่ายตามฤดูกาลอาจกดดันกำไรใน 4Q23F

ความเสี่ยงด้านนโยบายเป็นสิ่งที่น่ากังวลอย่างต่อเนื่อง
เมื่อพิจารณาจากรัฐบาลปัจจุบันที่ให้ความสำคัญกับราคาพลังงาน OR อาจยังคงเผชิญกับความเสี่ยงด้านนโยบายที่สำคัญ นอกจากการปรับลดเพดานราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลแล้ว รัฐบาลยังตั้งเป้าหมายที่จะลดราคาขายปลีกน้ำมันเบนซิน (แก๊สโซฮอล์ 91) อีกด้วย แม้ว่าสิ่งนี้อาจไม่ส่งผลกระทบโดยตรงต่อ OR เนื่องจากรัฐบาลวางแผนที่จะใช้ภาษีเพื่อให้บรรลุการลดหย่อน แต่ก็อาจจำกัดความยืดหยุ่นของ OR ในการเพิ่มราคาในสภาพแวดล้อมของราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ความยืดหยุ่นอาจลดลงอีกเมื่อกฎระเบียบ EURO V มีผลบังคับใช้ และรัฐบาลสรุปการแก้ไขเพื่อเปรียบเทียบต้นทุนหน้าโรงกลั่น (ความท้าทายที่เกิดขึ้นของมาร์จิ้นน้ำมัน downgrade เป็น “ถือ”, 16 ส.ค. 2023)

การปรับผลประกอบการและมูลค่าที่เหมาะสม
เมื่อพิจารณาถึงศักยภาพที่ดีกว่าใน 3Q23F เราได้ปรับการคาดการณ์มาร์จิ้นน้ำมันใน 3Q23F ขึ้น (จาก 0.93 บาท/ลิตร เป็น 1.04 บาท/ลิตร) ส่งผลให้ผลประกอบการในปี 2023F เพิ่มขึ้น 24% อย่างไรก็ตาม มูลค่าที่เหมาะสมกลางปี 2024F ของเราได้ปรับลดลงเหลือ 20.00 บาท (จาก 21.00 บาท) เพื่อสะท้อนถึงการประเมินมูลค่า EV/EBITDA ที่ต่ำกว่าของบริษัทอื่นๆ ในภูมิภาคของ OR