•    MEGA : คาดว่ากำไรหลักจะแข็งแกร่งใน 4Q แต่การขาดทุนจาก FX จะกระทบต่อผลกำไร

แนวโน้มเชิงบวกเหมือนเดิม
เราคาดว่ากำไรหลัก 4Q23F ของ MEGA จะลดลง QoQ แต่จะเติบโต YoY จากรายได้จากธุรกิจแบรนด์สินค้า คาดว่ากำไรสุทธิจะได้รับผลกระทบจากการขาดทุน FX จำนวนมากจากไนจีเรีย เมียนมา (เนื่องจากค่าเงินอ่อนค่า) และไทย (เงินบาทแข็งค่า) สำหรับปี 2024F กำไรน่าจะเติบโตต่อไป โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของรายได้จากธุรกิจแบรนด์สินค้าและอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากสัดส่วนการขายของธุรกิจแบรนด์สินค้ามากขึ้น (ให้อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น) เป้าหมายระยะยาวของบริษัทในการเพิ่มกำไรเป็นสองเท่าในปี 2019 ภายในปี 2025F ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับสถานะที่แข็งแกร่งของ MEGA ในกลุ่มธุรกิจที่น่าสนใจดังนี้ ความต้องการยารักษาโรคเพิ่มขึ้นท่ามกลางกรณีโรค NCD ที่เพิ่มขึ้น และความชราของสังคม

กำไรหลักเติบโต YoY (แต่ลดลง QoQ); การขาดทุน FX ส่งผลเสียต่อผลกำไร
เราคาดว่ารายได้จากแบรนด์สินค้าจะเพิ่มขึ้น 3.7% YoY และ 12% QoQ จากฤดูกาล แต่คาดว่ารายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายจะลดลง 4% YoY และ 7.8% QoQ เนื่องจากไม่มีบริษัทหลักในเมียนมาและความต้องการในการกระจายสินค้าอุปโภคบริโภคเริ่มซบเซามากขึ้น ธุรกิจตามกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ย่ำแย่ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะใกล้เคียงกันที่ระดับ 9M23 อยู่ที่ 45.2% (แต่ลดลง YoY และ QoQ จาก 46.1% และ 45.7%) โดยสรุปเราประมาณการกำไรสุทธิก่อนขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 590 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9.2% YoY แต่ลดลง 7.7% QoQ อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรสุทธิจะได้รับผลกระทบจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจำนวน 270 ล้านบาท จากไนจีเรีย เมียนมา (เนื่องจากค่าเงินอ่อนค่า) และไทย (จากการแข็งค่าของเงินบาท) โดยรวมแล้วเราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q23F เพียง 320 ล้านบาท ลดลง 19.9% YoY และ 40% QoQ

กำไรน่าจะเติบโตต่อไปในปี 2024-25F
สำหรับปี 2023F เราคาดว่ากำไรสุทธิก่อนขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจะอยู่ที่ 2.52 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.9% แม้ว่าฐานในปี 2022 จะสูงจากผลกระทบจาก Covid-19 เราคาดว่ากำไรจะยังคงเติบโตต่อไปในปี 2024-25F โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายจากธุรกิจแบรนด์สินค้า (รายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายน่าจะค่อนข้างคงที่) และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากสัดส่วนยอดขายที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจแบรนด์สินค้าซึ่งให้อัตรากำไรที่สูงขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MEGA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมที่ 54.00 บาท
เราเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2023F ขึ้น 7% แต่ตัดกำไรสุทธิออกเพื่อสะท้อนถึงการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนมหาศาลใน 4Q ประมาณการกำไรของเราในปี 2024F ส่วนใหญ่ไม่เปลี่ยนแปลง แต่เราปรับลดปี 2025F ลง 12% เพื่อสะท้อนถึงดคาดการณ์การเติบโตของยอดขายที่ปรับปรุงใหม่ นอกจากนี้เรายังพลิกมูลค่าที่เหมาะสมของเราจาก PER ปี 2023F เป็น PER ปี 2024F ที่ 18 เท่า (ได้มาจากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของหุ้น) ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราคือ เพิ่มขึ้นจาก 47.00 บาท เป็น 54.00 บาท ซึ่งความเสี่ยงหลักคือ การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ การชะลอตัวของเศรษฐกิจในตลาดหลัก และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น 




Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th