ADVANC : ผลประกอบการแข็งแกร่ง แต่กำไรพลาดจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงกว่าคาด

กำไรพลาดจาก SG&A ที่สูงกว่าคาด
ADVANC รายงานกำไรใน 4Q23 ที่ 7.0 พันล้านบาท สะท้อนถึงการลดลง 14% QoQ และลดลง 5% YoY รายได้หลักอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท ลดลง 9% QoQ แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% YoY นอกเหนือจากรายการ FX และรายการป้องกันความเสี่ยงแล้ว ADVANC ยังมีรายการที่ไม่ใช่รายการหลักเพิ่มเติมอีก 450 ล้านบาท ที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาสินทรัพย์สำหรับอุปกรณ์เครือข่ายที่เกี่ยวข้องกับการเปิดตัวคลื่นความถี่ 700MHz ใหม่ อย่างไรก็ตาม กำไรลดลงต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 6% โดยมีสาเหตุหลักมาจาก SG&A ที่สูงกว่าที่คาดไว้เป็นหลัก กำไรปี FY2023 อยู่ที่ 2.91 หมื่นล้านบาท +12% YoY ADVANC ได้ประกาศจ่ายเงินปันผล DPS ที่ 4.61 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลสำหรับช่วง 2H23 ที่ 90%

รายได้และกำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งถูกบดบังด้วยต้นทุนที่สูง
แม้จะมีกำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง แต่ผลกำไรก็ได้รับผลกระทบจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น ในด้านรายได้ รายได้จากมือถือเติบโต 3% QoQ และ 2% YoY ARPU แบบผสมเพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 5% YoY เป็น 223 บาท เราเน้นว่า 4Q เป็นไตรมาสเดียวของปี 2023 ที่ ADVANC มียอดสมาชิกเติบโต QoQ ในขณะเดียวกัน ธุรกิจอินเทอร์เน็ตบ้าน (FBB) ได้รวม TTTBB ไว้ครึ่งไตรมาส หากไม่รวมสิ่งนี้ รายได้จากกลุ่มนี้ยังคงเติบโตตามปกติ 4% QoQ และ 21% YoY ARPU ทั่วไป และสมาชิกเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY OPEX ของเครือข่ายได้ประโยชน์จากค่าไฟฟ้าที่ลดลง ในขณะที่ DD&A ที่สูงขึ้นจากคลื่นความถี่ 700MHz ใหม่ถูกชดเชยด้วยอุปกรณ์ที่ถูกตัดค่าเสื่อมราคาหมดแล้ว อย่างไรก็ตาม สิ่งที่กดดันครั้งใหญ่คือ SG&A แม้ว่าไม่รวมผลกระทบจาก TTTBB แล้ว SG&A ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างมาก 33% QoQ และ 20% YoY สาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นซึ่งเกี่ยวข้องกับโปรโมชั่นการใช้แต้มแลกของรางวัลและการเปิดตัว iPhone ใหม่ ต้นทุนทางการเงินมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นทั้งจากภายใน และจากการรวม TTTBB ซึ่ง TTTBB มีส่วนขาดทุนประมาณ 300-400 ล้านบาท

การเติบโต QoQ คาดสำหรับ 1Q24F
เราคาดว่ากำไรของ ADVANC จะเติบโต QoQ ใน 1Q24F ได้แรงหนุนจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ลดลงและการไม่มีค่าใช้จ่ายในการกันสำรองสินทรัพย์ นอกจากนี้ การปรับโครงสร้างราคาในปี 2023 ยังสามารถให้ประโยชน์เชิงบวกแก่ ARPU ทั้งในกลุ่มมือถือและ FBB ในไตรมาส 1Q24F นอกจากนี้ ยังมีศักยภาพในการเติบโตของผู้ใช้บริการซึ่งได้รับอิทธิพลจากการเพิ่มขึ้นของนักท่องเที่ยว

กำไรปี 2024F-25F ลดลง 1%; คงคำแนะนำ “ถือ”
เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการ 4Q23 ที่รายงานและการคาดการณ์ SG&A ที่สูงขึ้น เราจึงปรับลดกำไรปี 2024F-25F ลง 1% นอกจากนี้ เรายังแนะนำประมาณการรายได้ของเราในปี 2026F โดยมูลค่าที่เหมาะสมตาม DCF ของเราคงอยู่ที่ 239.00 บาท เราคงแนะนำ “ถือ” สำหรับ ADVANC ไว้ และชอบ TRUE เนื่องจากเราเห็นแนวโน้มของรายได้ที่ดีขึ้น ท่ามกลางการเติบโตที่ช้าลงของอุตสาหกรรม ซึ่งปัจจัยเสี่ยง : ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ยืดเยื้อและลึก และสงครามราคาระหว่างผู้ให้บริการมือถือ