PTT Public (PTT TB)
***ปัจจัย Overhang สุดท้ายคลี่คลาย***

ยังคงเป็นหุ้นเด่น big cap กลุ่มพลังงานของเรา
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" PTT แต่ลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 40 บาทจาก 42 บาท เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซของโรงแยกก๊าซ (GSP) ที่สูงขึ้น เรามองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้น่าจะเป็นภาระเงินอุดหนุนครั้งสุดท้าย และคาดว่ากำไรจะเติบโต 16%/9% ในปี 68/69 โดยได้รับแรงหนุนจากราคาก๊าซทั่วโลกที่ลดลงและส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทในเครือ Valuation ยังคงน่าสนใจที่ P/BV 0.8 เท่า ซึ่งเป็นส่วนลดที่สูงมากเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยปี 10 ปีที่ 1.2 เท่า และต่ำกว่า PTTEP มาก (PTTEP TB, ราคาปิด 152 บาท, ซื้อ, TP 194 บาท) ซึ่งเทรดที่ P/BV 1.1 เท่า TP ของเราอิง P/BV เป้าหมาย 1.0 เท่า

รวมโครงสร้างต้นทุนก๊าซ GSP ใหม่ในประมาณการ
เรารวมการเปลี่ยนแปลงล่าสุดของโครงสร้างต้นทุน GSP ในประมาณการของเรา โดยขณะนี้ต้นทุนก๊าซ GSP รวมถึงต้นทุนการนำเข้า LNG ทำให้ต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้นประมาณ 2.4 และ 2.0 เหรียญสหรัฐ/mmbtu หรือ 41% และ 34% เมื่อเทียบกับโครงสร้างต้นทุนเดิม เราประเมินผลกระทบสุทธิกรณีเลวร้ายที่สุดต่อ PTT ในปี 67-68 ที่ 1.19 หมื่นล้านบาท และ 9.4 พันล้านบาท (ก่อนภาษี) ตามลำดับ บนสมมติฐานที่ว่า ปตท. ไม่ส่งต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้นให้กับ PTTGC

ราคา LNG ทั่วโลกที่ลดลงช่วยได้มาก
ราคา LNG ทั่วโลกที่ลดลงอย่างมาก (จากจุดสูงสุดล่าสุดที่ 17 เหลือ 9.5 เหรียญสหรัฐ/mmbtu ในขณะนี้) ช่วยลดผลกระทบของโครงสร้างต้นทุน GSP ที่สูงขึ้น เราปรับลดสมมติฐานราคาสปอต LNG ของเราลงปีละ 2 เหรียญสหรัฐ/mmbtu เป็น 14/13/55 เหรียญสหรัฐ/mmbtu ในปี 67-69 นอกจากนี้เรายังได้ลดสัดส่วนการนำเข้า LNG ของเราซึ่งเป็น % ของอุปทานก๊าซของประเทศไทยลง 2ppt เหลือ 29%/27%/26% ในปี 67-69 ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการก๊าซธรรมชาติที่ลดลงและความสำเร็จในการเพิ่มการผลิตในประเทศที่แหล่งก๊าซเอราวัณ

ไม่น่าจะมีภาระเงินอุดหนุนอีกแล้ว
เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างต้นทุน GSP ที่ประกาศไว้อาจเป็นภาระการอุดหนุนครั้งสุดท้ายของ PTT โดยเราประเมินว่าภาระเงินอุดหนุนทั้งหมดในปี 67E มีมูลค่าสูงถึง 2.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งประกอบด้วย ผลขาดทุนจาก NGV (ก๊าซธรรมชาติสำหรับยานยนต์) 5.3 พันล้านบาท ค่าธรรมเนียมท่อส่งก๊าซที่ลดลง 8 พันล้านบาท และต้นทุน GSP ที่สูงขึ้น 1.19 หมื่นล้านบาท ยอดรวมดังกล่าวใกล้เคียงกับปี 2556 และ 2557 ที่ PTT มีภาระเงินอุดหนุนรวม 2.47 หมื่นล้านบาท และ 2.43 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ ในปีนั้นผลขาดทุนส่วนใหญ่มาจาก NGV (1.9-2.0 หมื่นล้านบาทต่อปี) ในขณะที่ส่วนที่เหลือมาจากการอุดหนุนราคา LPG (4.3-5.8 พันล้านบาทต่อปี)

Chak Reungsinpinya
chak.reungsinpinya@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1399