•    PSH : กำไรเป็นไปตามการประมาณของเรา; backlog ที่น้อยเป็นเรื่องที่น่ากังวล
กำไร 3Q23 ลดลง QoQ และ YoY
กำไรสุทธิ 3Q23 ของ PSH อยู่ที่ 392 ล้านบาท ลดลง 62% QoQ และ 37% YoY กำไรสอดคล้องกับประมาณการของเรา แต่สูงกว่าของ Bloomberg consensus ถึง 16.2% มีรายงานการโอนรายได้ที่อ่อนแอสำหรับคอนโดและโครงการ low-rise โดยเฉพาะกลุ่ม TH ที่ประสบปัญหามีราคาขายต่ำกว่า 3 ล้านบาท/ยูนิต (ซึ่งคิดเป็น 37% ของสินค้าคงคลังปัจจุบัน) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเนื่องจากต้นทุนวัสดุที่สูงขึ้นและสัดส่วนการโอนคอนโดที่ลดลง เงินสมทบโรงพยาบาลเพิ่มขึ้นเป็น 7.6% จาก 4.8% ในปีก่อน โดยได้รับการสนับสนุนจาก VIMUT และโรงพยาบาลเทพธารินทร์ที่มากขึ้น PSH ตั้งเป้าไว้ที่ IBD/E สุทธิในปี 2023-24 ที่ไม่เกิน 0.5 เท่า โดยสูงสุดที่ 1 เท่า ต้นทุนหนี้ปัจจุบันอยู่ที่ 3.9% จาก Backlog ของ PSH ที่ 5 พันล้านบาท มีคอนโดเหลือที่จะโอนมูลค่า 2.66 พันล้านบาท และใน SDH และ TH อย่างละ 1 พันล้านบาท โดยมีสินค้าคงคลังพร้อมขายโดยรวมมูลค่า 1 หมื่นล้านบาท

Guidance ปรับลดลงในการบรรยายสรุปของนักวิเคราะห์
ในการบรรยายสรุปของนักวิเคราะห์ บริษัทได้ปรับลดเป้าหมายมูลค่าการเปิดตัวในปี 2023 จาก 2.35 หมื่นล้านบาทเป็น 1.59 หมื่นล้านบาท สำหรับช่วง 9M23 บริษัทเปิดตัวได้เพียง 37% ของเป้าหมายเริ่มต้นเท่านั้น บริษัทยังมองยอดขายในปีนี้ที่ลดลงเป็นเกือบ 2 หมื่นล้านบาท เทียบกับเป้าหมายเดิมที่ 2.4 หมื่นล้านบาท และการโอน 2.2-2.5 หมื่นล้านบาท เทียบกับเป้าหมายเดิมที่ 2.8 หมื่นล้านบาท YTD บริษัทใช้เงิน 3.1 พันล้านบาทในการซื้อที่ดินจำนวน 11 แปลง เทียบกับ CAPEX ที่ดินเป้าหมายที่ 4.5 พันล้านบาทสำหรับ 16 แปลง; เราจึงเห็นว่ามีความเป็นไปได้ต่ำที่ PSH จะพลาดเป้าหมายที่นี่ จากการซื้อที่ดิน บริษัทคาดว่าจะเปิดตัวโครงการ 20-30 โครงการในปี 2024 โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นตั้งเป้าไว้ที่ 35% ส่วนกลุ่มที่ราคาต่ำกว่า 3 ล้านบาทน่าจะคิดเป็น 30% ของการเปิดตัวทั้งหมด

คงคำแนะนำ “ขาย” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 11.00 บาทสำหรับ  PSH จากการประเมินมูลค่า
เรายังคงให้คะแนน PSH เป็น“ขาย” การประเมินมูลค่า รายได้ยังคงมีความเสี่ยงเนื่องจากยอดขายที่อยู่อาศัยลดลง ในขณะที่การลงทุนในการดำเนินงานอื่นๆ ยังคงไม่ส่งผลต่อการเติบโตของกำไรโดยรวมมากนัก บริษัทได้ระบุว่ามีแผนจะเปิดตัวโครงการที่เชื่อมโยงกับการร่วมทุนกับเจ้าของบ้านเพื่อดำเนินกิจการที่อยู่อาศัย เราไม่คาดการณ์การเติบโตของกำไรในระยะสั้นเนื่องจาก Backlog ที่ลดลงและ CAPEX ที่เพิ่มขึ้นซึ่งจำเป็นต่อการส่งเสริมการดำเนินงานที่เกิดซ้ำ จากเป้าหมายของบริษัท ไตรมาส 4/23 น่าจะค่อนข้างแข็งแกร่งด้วยการซื้อจากสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้น แต่เรายังคงเห็นข้อเสียของผลการดำเนินงานทั้งปีเนื่องจาก 9M23A ที่อ่อนแอ


Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th