BEM : Preview ผลประกอบการ 3Q26F : ดอกเบี้ยที่ลดลงชดเชยรายได้ค่าผ่านทางและค่าโดยสารที่ทรงตัว

ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลงช่วยเพิ่มกำไร 3Q26F ; คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโครงการรถไฟฟ้าสายใหม่
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F จะอยู่ที่ 1.11 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.6% YoY และ 9.5% QoQ รายได้หลักน่าจะทรงตัว YoY เนื่องจากสถานการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนกันยายนและเหตุเพลิงไหม้เล็กน้อยบนสายสีน้ำเงินส่งผลกระทบต่อปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสาร ขณะที่การใช้จ่ายด้านโฆษณาที่อ่อนแอทำให้รายได้จากการพัฒนาเชิงพาณิชย์ลดลง ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงน่าจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต YoY ขณะที่การประหยัดต้นทุนของสายสีม่วงช่วยรองรับรายได้ที่ทรงตัว เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท เนื่องจากโครงการรถไฟฟ้าสายใหม่และโครงการ Double Deck จะช่วยสร้างการเติบโตไปจนถึงปี 2030

ปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารทรงตัว แต่ต้นทุนและดอกเบี้ยลดลง
เราคาดว่ารายได้หลักจะอยู่ที่ 4.29 พันล้านบาท (-0.6% YoY, +7.8% QoQ) รายได้จากทางด่วนคาดว่าจะทรงตัว YoY ที่ 2.24 พันล้านบาท จากจำนวนเที่ยวเดินทาง 1.112 ล้านเที่ยวต่อวัน (+0.7%) และรายได้จากระบบรถไฟฟ้าอยู่ที่ 1.78 พันล้านบาท (+0.3%) จากจำนวนผู้โดยสาร 433,169 เที่ยวต่อวัน (-0.4%) หลังจากจำนวนผู้โดยสารในเดือนกันยายนลดลง 4.1% YoY รายได้จากการพัฒนาเชิงพาณิชย์คาดว่าจะลดลง 10.0% YoY ต้นทุนค่าโดยสารคาดว่าจะลดลง 2.0% YoY จากการดำเนินงานบำรุงรักษาสายสีม่วงด้วยตนเอง และการกลับรายการต้นทุนงานบำรุงรักษาที่หมดอายุสัญญาแต่ยังไม่ได้ดำเนินการ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยคาดว่าจะลดลง 10.5% YoY จากการบริหารจัดการต้นทุนทางการเงินและอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่ลดลง

4Q26F กำไรเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ ; สายสีส้มเปิดให้บริการเดือนมกราคม 2028
เราคาดว่ากำไร 4Q26F จะเติบโต YoY จากการควบคุมต้นทุน ซึ่งรวมถึงการกลับรายการต้นทุนสายสีม่วงเพิ่มเติม แต่จะลดลง QoQ จากวันหยุดช่วงสิ้นปีและการไม่มีเงินปันผลจาก TTW ซึ่งรับรู้ไปแล้วใน 3Q26F การปรับขึ้นค่าผ่านทางของ SOE ตั้งแต่วันที่ 15 ธันวาคม จะส่งผลบวกเพียงเล็กน้อยต่อ 4Q26F แต่จะมีผลมากขึ้นในปี 2027F รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออกจะได้รับรถไฟฟ้า 16 ขบวนในเดือนพฤศจิกายน และอีก 15 ขบวนในช่วง 12 เดือนถัดไป โดยจะเปิดให้ทดลองใช้บริการฟรีใน 4Q27 และเปิดให้บริการเชิงพาณิชย์ในเดือนมกราคม 2028 คาดว่าจะมีการประกาศผู้ชนะการประมูลโครงการ Double Deck ในช่วงต้นปี 2027

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM จากโครงการใหม่ที่อยู่ในแผน ; คงราคาเป้าหมาย 8.80 บาท
เราคงประมาณการ มูลค่าที่เหมาะสม 8.80 บาท และคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมี Upside 41.9% จากราคา 6.20 บาท กำไรสุทธิ 9M26F ที่ 2.99 พันล้านบาท (+1.7% YoY) คิดเป็น 77.6% ของประมาณการกำไรปี 2026F ของเราที่ 3.86 พันล้านบาท Upside มาจากโครงการใหม่ที่ยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของเรา ซึ่งรวมถึงโครงการ Double Deck ที่เราประเมินว่าจะเพิ่มมูลค่าอย่างน้อย 0.75 บาทต่อหุ้น และงานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การเติบโตของปริมาณการจราจรหรือจำนวนผู้โดยสารที่อ่อนแอกว่าคาด และผลลัพธ์ที่ไม่เอื้ออำนวยจากการเจรจาเกี่ยวกับโครงการ Double Deck ระบบตั๋วร่วม หรือค่าโดยสาร