Equality for All
ITC : บมจ.ไอ-เทล คอร์ปอเรชั่น

3Q26 กำไรสุทธิ 756 ลบ. -7% y-y -11% q-q กำไรออกมาตามคาด : กำไรที่ลดลงทั้ง y-y และ q-q ได้รับผลจากราคาวัตถุดิบและราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับขึ้น แต่ชดเชยจากสัดส่วนยอดขายกลุ่ม Premium เพิ่มขึ้นเป็น 53.2% จาก 52.4% q-q แต่ลดลงจาก 55.1% y-y

ยอดขาย : อยู่ที่ 5,177 ลบ. +10% y-y +14% q-q โดยตลาดส่งออกหลักอย่างสหรัฐ (60% ของยอดขาย) ยอดขายยังเติบโตทั้ง y-y และ q-q จากการออกสินค้าใหม่และขยายตลาดในกลุ่มใหม่เพิ่มขึ้น ส่วนยุโรป (17%) ยอดขายเติบโตทั้ง y-y และ q-q เช่นกันจากยอดขายเพิ่มขึ้นของลูกค้าเดิมและการขยายฐานลูกค้าใหม่ ส่วนตลาดเอเชีย (23%) ยอดขายลดลงทั้ง y-y และ q-q จากการแข่งขันด้านราคาที่สูงส่งผลให้ราคาขายลดลงแต่ปริมาณขายยังเพิ่มขึ้น 8% y-y

อัตรากำไรขั้นต้น : อยู่ที่ 25% กลับสู่ระดับปกติเนื่องจากไตรมาสก่อนมีเงินคืนจากลูกค้าทำให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าปกติ แต่ลดลงจาก 25.4% y-y เนื่องจากราคาวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้น 8% y-y จากค่าขนส่งเพิ่มขึ้น รวมถึงมีค่าใช้จ่ายพิเศษทำ M&A 40 ล้านบาท และมีรายการพิเศษทั้งขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 49 ล้านบาท)

ปรับประมาณการขึ้นจากเดิม : ผู้บริหารปรับเป้ารายได้ปี 2026 ขึ้นจากเดิม คาดยอดขายรูปเงินบาทเพิ่มขึ้น 14-17% จากเดิม 8-11% อัตรากำไรขั้นต้นเท่าเดิมที่ 23-25% ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเท่าเดิมที่ 9-10% แม้งบออกมาดีกว่าคาด แต่เรามีปรับประมาณการกำไรปกติเพิ่มขึ้น 3% ภายใต้ยอดขาย 20,457 ลบ. เพิ่มขึ้น 12% y-y คาดอัตรากำไรขั้นต้น 25.8% (รวมผลกระทบที่เกิดขึ้นใน 2Q26) ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขาย 10.5% คาดกำไรปกติ 3,412 ลบ. +13% y-y แต่ปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 3,267 ลบ. +10% y-y

แนวโน้มการดำเนินงานปี 2027 คาดยังโตต่อ : ผู้บริหารยังไม่ได้มีเป้าหมายปีหน้าอย่างเป็นทางการแต่คาดว่ายังโตระดับ 2 หลักได้ ปัจจุบันมีคำสั่งซื้อจากลูกค้าถึงกลางปีหน้าแล้ว การเติบโตของรายได้จะมาจากทุกตลาดที่บ. มีการออกสินค้าใหม่และการหาลูกค้าใหม่มาเพิ่มซึ่งจะเห็นว่าผลตอบรับค่อนข้างดี ตลาดสำคัญอย่างสหรัฐคาดว่าจะโตได้มากกว่าเป้าหมาย แต่ขณะที่อีก 2 ตลาดอย่างยุโรปและเอเชียคาดจะโต y-y ได้จากการได้ลูกค้าใหม่เข้ามา รวมถึงคาดว่าจะรวมการดำเนินงานของ Phelps เข้ามา เราคาดยอดขาย 24,908 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21.8% y-y เป็นการเพิ่มขึ้นของยอดขายทั้งจาก ITC และ Phelps แต่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง y-y เหลือ 24.5% จากการรวมการดำเนินงานของ Phelps เข้ามา แต่คาดว่าค่าใช้จ่ายขายต่อยอดขายจะลดลงจากยอดขายเพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่าย transformation จะหมดลงตั้งแต่ เม.ย. เป็นต้นไป คาดกำไรจะเพิ่มเป็น 3,810 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 17% y-y

แม้ระยะสั้นการดำเนินงานอาจถูกกระทบจากต้นทุนที่เร่งตัวขึ้น แต่สิ่งที่บริษัททำได้ดีและยังดีต่อคือการหาลูกค้าใหม่ และการขยายฐานรายได้ไปกลุ่มที่มีอัตรากำไรสูงเพื่อชดเชยผลกระทบที่เกิดขึ้น ส่วน Phelps ความร่วมมือต่าง ๆ อาจต้องใช้เวลาแต่คาดดีต่อบริษัทในระยะยาว เรายังคงชอบและคงแนะนำ “ซื้อ” ปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2027 เป็น 21.60 บาท

ตัวเลือกที่ดี
“ แม้การดำเนินงานอาจเผชิญปัจจัยภายนอกหลายทาง แต่บ. ยังทำได้ดีทั้งการหาลูกค้าใหม่และการออกสินค้าใหม่อย่างต่อเนื่องช่วยให้การดำเนินงานยังดีต่อเนื่อง ระยะสั้น การดำเนินงานอาจชะลอตัวตามต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่ระยะยาวยังเป็นตัวเลือกที่ดีในกลุ่ม
ราคาหุ้นกลับมาซื้อขายบน P/E27 ที่ 13.3x มีส่วนลดมากเกินไป น่าสนใจกลับมาลงทุนอีกครั้ง “

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th