Company Note
i-Tail Corporation

ภาพรวมอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงโลกดีมานด์ยังเติบโต คงคำแนะนำ “ซื้อ”

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ ITC จากอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงโลกที่คาดเติบโตราว 3.2% YoY ตาม premiumization และ pet humanization โดย ITC เติบโตเหนืออุตสาหกรรมต่อเนื่องจากการรุก Pet Treats ในสหรัฐฯ และ Private Label ในยุโรป ฐานะการเงินยังคง Net Cash พร้อม Dividend Yield ราว 5% ช่วยจำกัด downside เราปรับประมาณการเพิ่มขึ้น สะท้อนแนวโน้มการเติบโตต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง

บริษัทปรับเป้าหมาย จากการประชุมนักวิเคราะห์ (30/7/26)

บริษัทปรับเพิ่มเป้ายอดขายปี 2026 สกุลบาทเป็น 14–17% (เดิม 8–11%) และ US$ เป็น 17–20% (เดิม 9–12%) หนุนโดยคำสั่งซื้อ Pet Treats และ Sachet จากลูกค้ารายใหญ่ ตั้งเป้ารายได้ 1 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ผ่าน Organic growth และ M&A ~500 ล้านดอลลาร์ (อย่างน้อย 3 ดีล) ในจีนและสหรัฐฯ ผลงาน 1H26 รายได้ US$ +20.6% YoY แตะ 316 ล้านดอลลาร์ นำโดยสหรัฐฯ +17.9% และยุโรป +27.2% ขณะที่ Pet Treats โต 78% YoY สัดส่วนพรีเมียมอยู่ที่ 52%

แนวโน้มครึ่งปีหลังเติบโตต่อเนื่อง, ปรับประมาณการปี 2026–2027 เพิ่มขึ้น

แนวโน้มครึ่งปีหลังคาดเร่งตัวต่อเนื่องจากครึ่งปีแรก จาก 1) การปรับขึ้นราคาขายที่สะท้อนเต็มไตรมาสมากขึ้น ช่วยฟื้น margin 2) สินค้าใหม่ (NPD) 3) สัดส่วน Pet Treats และ Private Label ที่ขยายตัว เราปรับเพิ่มประมาณปี 2026-27F คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากคาดเดิมปีละ 12% เป็น 3,402 ล้านบาท (+15%YoY) และ 3,940 ล้านบาท (+16%YoY) จากการคาดรายได้ปี 2026F เติบโต 12% แล 8% ตามลำดับ จากการปรับเพิ่มสัดส่วนรายได้ Americas และ Europe ปรับเพิ่มสมมติฐาน Gross Margin เป็น 24.3%/24.7% (จากเดิมปีละ 23.3%) และ EBITDA Margin เป็น 21.2%/22.7% สะท้อนแนวโน้มการทำกำไรที่ดีขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 22.70 บาท

จากการปรับประมาณการกำไรขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายเป็น 22.70 บาท จากเดิม 20.20 บาท อ้างอิง Forward PER 20 เท่า (+0.5SD) เท่าเดิม คงคำแนะนำ "ซื้อ" โดย Net Cash และ Dividend Yield ช่วยจำกัด downside ความเสี่ยงหลักคือเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และความผันผวนราคาทูน่า/ค่าระวางเรือจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง

บริษัทปรับเป้าหมายผลประกอบการปี 2026 เพิ่มขึ้น

จากแนวโน้มคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง บริษัทปรับเพิ่มเป้าการเติบโตยอดขายปี 2026 ในสกุลเงินบาทเป็น 14–17% (จากเดิม 8–11%) และสกุล US$ เป็น 17–20% (จากเดิม 9–12%) โดยคาดว่าครึ่งปีหลังจะเติบโตต่อเนื่องทุกไตรมาส หนุนโดยคำสั่งซื้อกลุ่ม Pet Treats และผลิตภัณฑ์ซองแบบ Sachet จากลูกค้ารายใหญ่ทั่วโลก สำหรับแผนระยะยาว บริษัทตั้งเป้ารายได้แตะ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 แบ่งเป็นการเติบโตแบบ Organic และอีกราว 500 ล้านดอลลาร์จาก M&A อย่างน้อย 3 ดีล

บริษัทอยู่ระหว่างศึกษาการลงทุนในจีนเพื่อเพิ่มศักยภาพแข่งขันในตลาดท้องถิ่น และสหรัฐฯ เพื่อกระจายฐานการผลิตและลดผลกระทบภาษีนำเข้า ทั้งนี้บริษัทให้ความสำคัญกับดีลที่มีกำไรอยู่แล้วมากกว่าธุรกิจที่ยังขาดทุน เน้นสร้างคุณค่าระยะยาว ผลการดำเนินงาน 1H26 รายได้สกุลดอลลาร์สหรัฐเติบโต 20.6% YoY แตะ 316 ล้านดอลลาร์ (รายได้บาทเติบโต 15% หากไม่รวมรายการปรับปรุงจาก US tariff) สูงกว่าการเติบโตของภาคส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงไทยที่ 3% โดยได้แรงหนุนจากทุกภูมิภาค สหรัฐฯ +17.9% YoY (ลูกค้าใหม่ 6 ราย) ยุโรป +27.2% YoY (ลูกค้าใหม่ 7 ราย) และเอเชีย-โอเชียเนีย +4% YoY ขณะที่กลุ่ม Pet Treats เติบโตโดดเด่นถึง 78% YoY สัดส่วนสินค้าพรีเมียมอยู่ที่ 52% ตามเป้า และโครงการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุน Tailwind สร้างผลประโยชน์แล้วกว่า 40 ล้านดอลลาร์ จากเป้าหมาย 50 ล้านดอลลาร์

ปรับประมาณการปี 2026–2027 เพิ่มขึ้นสะท้อนผลประกอบการครึ่งปีแรก

เราคาดครึ่งปีหลังเร่งตัวขึ้นจากครึ่งปีแรก หนุนโดย 1) ผลของการปรับขึ้นราคาขายที่เริ่มทยอยตั้งแต่ ก.ค.26 จะสะท้อนเต็มไตรมาสมากขึ้น ช่วยฟื้น margin หลังถูกกดดันใน 2Q26 จากราคาทูน่าและ packaging ที่สูงขึ้น 2) แผนเปิดตัวสินค้าใหม่ (NPD) ตามรอบของลูกค้าต่างประเทศ และ 3) สัดส่วน Pet Treats ที่เพิ่มขึ้นและฐานลูกค้า Private Label ที่ขยายตัว

เราปรับเพิ่มประมาณปี 2026-27F คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากคาดเดิมปีละ 12% เป็น 3,402 ล้านบาท (+15%YoY) และ 3,940 ล้านบาท (+16%YoY) จากการคาดรายได้ปี 2026F เติบโตขึ้น 12% เป็น 20,461 ล้านบาท และปี 2027F เติบโต 8% เป็น 22,092 ล้านบาท โดยหลักจากการปรับเพิ่มสัดส่วนรายได้ Americas และ Europe เราปรับเพิ่ม EBITDA ขึ้น 10% ทั้งสองปี ปรับเพิ่มสมมติฐาน Gross Margin เป็น 24.3%/24.7% (จากเดิมปีละ 23.3%) และ EBITDA Margin เป็น 21.2%/22.7% สะท้อนแนวโน้มการทำกำไรที่ดีขึ้น ด้านภาษีนำเข้าสหรัฐฯ อัตราใหม่ 12.5% ได้รวมในประมาณการแล้วและมองว่าไม่กระทบความสามารถแข่งขันเทียบคู่แข่งอย่างเวียดนามและจีน ขณะที่เงินคืนภาษี 130 ล้านบาทใน 2Q26 เสร็จสิ้นไปแล้วส่วนใหญ่ คาด 3Q26 จะไม่มีรายการพิเศษอีก และมี CAPEX ปีนี้ 1 พันล้านบาทรองรับการขยายกำลังการผลิต จากปัจจัยหนุนดังกล่าว

ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 22.70 บาท

จากการปรับประมาณการกำไรขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายของ ITC ขึ้นเป็น 22.70 บาท จากเดิม 20.20 บาท โดยยังคงใช้ Forward PER ที่ 20 เท่า (+0.5SD) เป็นฐานในการประเมินมูลค่า สะท้อนศักยภาพการเติบโตระยะกลาง–ยาวของบริษัท เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมองว่าฐานะ Net Cash และ Dividend Yield ที่ยังอยู่ในระดับน่าสนใจช่วยจำกัด downside ในภาวะตลาดผันผวน ความเสี่ยงหลักคือการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก และความผันผวนของราคาทูน่าและค่าระวางเรือจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง