ENERGY : ธุรกิจโอเลฟินส์ในไทย – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

PTTGC และ SCC จัดประชุมนักวิเคราะห์ภายหลังการเปิดเผยรายละเอียดแผนจัดตั้งบริษัทร่วมทุนในธุรกิจโอเลฟินส์ของประเทศไทย
คาดว่าประโยชน์จาก Synergy จะทยอยเพิ่มขึ้นจนถึงปี 2030F

ผู้บริหารย้ำความคาดหวังว่าการร่วมทุนจะสร้างประโยชน์จาก Synergy ได้ปีละ 150–200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายใน 3 ปีหลังการจัดตั้ง โดยคาดว่าจะเริ่มเห็นประโยชน์ตั้งแต่ปีแรกและทยอยเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2030F ประโยชน์ในระยะแรกน่าจะมาจากโครงการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานเป็นหลัก ได้แก่ การประสานแผนการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน การปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ให้เหมาะสม และการเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์ ผู้บริหารเน้นย้ำว่าการที่สินทรัพย์ตั้งอยู่ในพื้นที่เดียวกันเป็นข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่สำคัญเมื่อเทียบกับผู้ประกอบการรายอื่นทั่วโลก เนื่องจากช่วยให้สามารถบูรณาการการดำเนินงานได้มากขึ้น และมีความยืดหยุ่นในการดำเนินงานสูงขึ้น นอกจากนี้ ยังมีโอกาสสร้างประโยชน์เพิ่มเติมจากการนำผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มเข้ามาเป็นส่วนหนึ่งของการร่วมทุนในระยะต่อไป ที่สำคัญ ผู้บริหารไม่คาดว่าจะต้องใช้เงินลงทุนเพิ่มเติม (CAPEX) จำนวนมากเพื่อให้บรรลุเป้าหมาย Synergy ที่กำหนดไว้

การเพิ่มประสิทธิภาพการจัดหาวัตถุดิบมีแนวโน้มสร้างประโยชน์ได้ทันที
ผู้บริหารประเมินว่า PTT Group สามารถจัดหาวัตถุดิบได้ 15–30% ของความต้องการวัตถุดิบทั้งหมดของสินทรัพย์ที่ SCC นำเข้ามาร่วมทุน ซึ่งรวมถึงวัตถุดิบจากโครงการ CFP โดยจะต้องมีการปรับแผนการจัดสรรให้เหมาะสมหลังการจัดตั้งบริษัทร่วมทุน อย่างไรก็ตาม ความยืดหยุ่นที่เพิ่มขึ้นในการจัดสรรวัตถุดิบ รวมถึงอีเทนนำเข้าและ LPG/โพรเพน อาจช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนและเสริมความมั่นคงด้านการจัดหาวัตถุดิบ ในระยะยาว PTTGC ยังมองเห็นโอกาสในการเพิ่มสัดส่วนการเปลี่ยนน้ำมันดิบเป็นผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ในโรงกลั่นของบริษัท อย่างไรก็ดี การดำเนินการดังกล่าวจำเป็นต้องผ่านการประเมินอย่างรอบคอบ ใช้เงินลงทุน (CAPEX) จำนวนมาก และมีระยะเวลาดำเนินการที่ยาวนานกว่า

ผู้บริหารยืนยันความเหมาะสมของมูลค่าสินทรัพย์ SCC แม้กำไรปัจจุบันอ่อนแอ
แม้ MOC และ ROC จะมี EBITDA ติดลบ แต่ผู้บริหารของ PTTGC มองว่าแครกเกอร์ทั้งสองแห่งเป็นส่วนหนึ่งของห่วงโซ่มูลค่าธุรกิจปลายน้ำที่เชื่อมโยงกัน โดยผู้ถือหุ้นทำหน้าที่เป็นผู้รับซื้อผลิตภัณฑ์และสามารถสร้างส่วนต่างกำไรได้ในธุรกิจปลายน้ำ
ผู้บริหารยังระบุว่าการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ได้คำนึงถึงภาวะขาลงของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีที่ยืดเยื้อแล้ว โดยสมมติให้ส่วนต่างราคา HDPE-Naphtha อยู่ในระดับค่อนข้างต่ำที่ 350–370 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในช่วงปีแรก ๆ ทั้งนี้ การเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์และการบริหารจัดสรรวัตถุดิบเพิ่มเติมอาจสร้างโอกาสในการเพิ่มมูลค่าในระยะยาว แม้อาจต้องใช้เงินลงทุนเพิ่มเติม (CAPEX)

การรักษาสถานะทางการเงินของการร่วมทุนให้แข็งแกร่งยังคงเป็นเป้าหมายสำคัญ
ผู้บริหารตั้งเป้ารักษาอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ของการร่วมทุนให้อยู่ในระดับต่ำกว่า 4 เท่า เพื่อให้มีสภาพคล่องเพียงพอในช่วงปีแรก ๆ โดยกำหนดเป้าหมายเงินสมทบในรูปของหนี้สินสุทธิไว้ที่ประมาณ 933 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก PTTGC และ 590 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก SCC อย่างไรก็ตาม สถานะหนี้สินสุทธิขั้นสุดท้ายจะขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานของแต่ละฝ่ายก่อนปิดธุรกรรม ซึ่งจะเป็นปัจจัยกำหนดว่าจำเป็นต้องเติมเงินสดหรือปรับโครงสร้างรายการหนี้สินสุทธิในรูปแบบอื่นหรือไม่

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTGC และ “ขาย” สำหรับ SCC
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTGC โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 47.00 บาท อิงอัตราส่วน EV/EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว ณ สิ้นปี 2027F ที่ 7.0 เท่า นอกจากนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ SCC โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 236.00 บาท อิงวิธีการประเมินมูลค่ารวมของแต่ละธุรกิจ (SOTP) เรายังคงมีมุมมองระมัดระวังต่อแนวโน้มธุรกิจเคมีภัณฑ์ในระยะกลาง เนื่องจากอุตสาหกรรมยังเผชิญกับความท้าทายหลายด้าน ทั้งกำลังการผลิตในภูมิภาคที่ยังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความเร็วและความยั่งยืนของการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี ความเสี่ยงสำคัญยังคงได้แก่ ความผันผวนของส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่สูงกว่าคาด และการหยุดชะงักของการดำเนินงานที่ไม่ได้วางแผนไว้