Equality for All
PTTGC : บมจ.พีทีที โกลบอล เคมิคอล

2Q26 รายงานกำไร 12,208 ลบ. ฟื้นตัวอย่างมีนัย q-q จากกลุ่มโอเลฟินส์ ส่วนโรงกลั่นย่อลง และมีรายการพิเศษจำนวนมาก : แยกตามกลุ่มดังนี้
โรงกลั่น : 2Q26 ใช้กำลังการกลั่นลดลงเหลือเพียง 96% จาก 103% q-q จากภาครัฐไม่อนุญาตให้ส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปทำให้ลดกำลังการกลั่นลง แม้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ทั้งดีเซลและน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น แต่ต้นทุนน้ำมันเพิ่ม และยังได้รับผลกระทบจากมาตรการขอความช่วยเหลือจากภาครัฐให้ลดราคาหน้าโรงกลั่นลงกระทบ GRM ราว 4 เหรียญส่งผลให้ GRM หดตัวเหลือ 15.6 เหรียญจาก 16.7 เหรียญ/บาร์เรล
อะโรเมติกส์ : การใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 90% แม้ส่วนต่างราคา BZ และ PX ทรงตัว q-q แต่ได้ผลบวกจากราคา By product อย่าง condensate residual ดีขึ้นจากการนำไปผลิตดีเซลมากขึ้นซึ่งมีสัดส่วนราว 20% ของปริมาณการผลิตทำให้ P2F เพิ่มขึ้นเป็น 329 เหรียญจาก 276 เหรียญต่อตัน
โอเลฟินส์และโพลีเมอร์ : ใช้กำลังการผลิตกลับสู่ภาวะปกติที่ 94% จาก 79% q-q ดีขึ้นจากอุปทานตึงตัวทำให้ราคาผลิตภัณฑ์เพิ่ม ขณะที่กลุ่มโพลีเมอร์ใช้กำลังการกลั่น 110% จากไตรมาสก่อนมีหยุดซ่อม และรับรู้ราคาขายเพิ่มขึ้นจากความเหลื่อมของการรับคำสั่งซื้อราว 1 เดือนส่งผลให้ EBITDA เพิ่มขึ้น
Performance : การดำเนินงาน Allnex ดีขึ้น q-q แม้ปริมาณขายลดลงเล็กน้อย แต่ EBITDA ดีขึ้น q-q จากการปรับราคาขายขึ้นได้ตามต้นทุนเพิ่มขึ้นและเน้นการขายสินค้าที่มี margin สูง ขณะที่ Vencorex ยังรับรู้ขาดทุนจากการดำเนินงานในไทยและสหรัฐ แต่คาด 3Q26 จะลดลงหลังขายกิจการดังกล่าวออกไปมีผล 1 ก.ค. เป็นต้นไป
กำไรปกติอยู่ที่ 16,607 ลบ. แต่มีรายการพิเศษ -4,399 ลบ. (ขาดทุนสต็อกและการปรับมูลค่า -1,942, ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 791 กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 87 และด้อยค่าการปรับโครงสร้างบ. จีซี โพลีออลส์ -1,753 ลบ.) ส่งผลให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 12,208 ลบ. ฟื้นตัวอย่างมีนัย q-q
Allnex ปรับทั้งภายในและภายนอกเพื่อการเติบโตในอนาคต : การดำเนินงานครึ่งปีแรกยังเป็นไปตามแผน ปริมาณขาย +5% y-y ตลาดเอเชียแปซิฟิกโต 8% y-y ซึ่งภูมิภาคดังกล่าวมีสัดส่วนถึง 48% ของปริมาณขาย ขณะที่ EBITDA เพิ่มขึ้นถึง 41% y-y จากสามารถปรับราคาขายได้ทำให้ไม่ได้รับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้น ในอนาคตจะเน้นการขายในกลุ่มสินค้าที่มีอัตรากำไรที่สูงเพื่อเพิ่มกำไรให้มากขึ้น ส่วนการขยายการลงทุนยังเน้นในภูมิภาคที่มีการเติบโตทำให้มีการขยายกำลังการผลิตในจีน, ไทยและอินเดียเพื่อรองรับกำลังซื้อที่แข็งแกร่งในภูมิภาคดังกล่าว ซึ่งบางแห่งได้เริ่มดำเนินการแล้ว รวมถึงอยู่ระหว่างทยอยเริ่มผลิตในช่วงถัดไป (รูปที่ 1-2) ส่วนแผนการลดต้นทุนนั้นยังดำเนินต่อไป
ส่วนการดำเนินงานครึ่งปีหลังคาดปริมาณขายโตหลักเดียวจากกำลังซื้อที่ยังอ่อนแอ คาดอเมริกาจะเป็นภูมิภาคที่เติบโตมากสุดจาการไปชิงลูกค้าเดิมกลับมา
แนวโน้มตลาดน้ำมันและปิโตรช่วงครึ่งปีหลังย่อลง : จากข้อมูลที่ได้รับเกี่ยวกับแนวโน้มราคาผลิตภัณฑ์ช่วงครึ่งปีหลังคาดยังคงผันผวนแต่คาดราคาได้ผ่านจุดสูงสุดแล้วในช่วงที่ผ่านมา เนื่องจากสามารถส่งออกน้ำมันจากตะวันออกกลางผ่านท่าอื่น ๆ นอกจากช่องแคบฮอร์มุส รวมถึงมีการนำเข้าจากสหรัฐและประเทศอื่น ๆ ช่วยลดผลกระทบที่เกิดขึ้นได้ ผบห. คาดแนวโน้มราคาน้ำมันในครึ่งปีหลังจะแกว่งตัวบริเวณ 70-90 เหรียญ/บาร์เรล
ส่วนกลุ่มปิโตรเคมี แนวโน้มส่วนต่างราคาในครึ่งปีหลังคาดอ่อนลงกว่าในครึ่งปีแรก โดยราคาน้ำมันที่ผันผวนทำให้ราคาวัตถุดิบอยู่ในระดับสูงและกดดันให้อุปสงค์อ่อนลง ประกอบกับจะมีอุปทานใหม่ทยอยออกมาในครึ่งปีหลังซึ่งกดดันให้ราคาขายปรับขึ้นจำกัด

เริ่มเห็นผลบวก
“ แม้แนวโน้มการดำเนินงานครึ่งปีหลังอ่อนลงกว่าในครึ่งปีแรกจากส่วนต่างราคาที่ลดลง แต่เราคาดว่าจากการปรับโครงสร้างองค์กรในช่วงที่ผ่านมาเพื่อลดต้นทุนและตัดปัจจัยลบต่าง ๆ ออกไปทำให้เริ่มเป็นบวกต่อการดำเนินงาน
กลยุทธ์การลงทุน ยังเก็งกำไรได้ตามราคาน้ำมันและส่วนต่างผลิตภัณฑ์ที่เร่งตัวขึ้น อีกทั้งValuation ไม่แพงมากหากเทียบกับกลุ่มซื้อขายบน P/B26E เพียง 0.6x อีกทั้งรอเก็งกำไรดีลระหว่าง PTTGC และ SCGC ที่จะประกาศช่วง 3Q26 ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th