SCGP : คาดกำไร 3Q26F ลดลง QoQ แต่ยังมีโอกาสสูงกว่าคาดการณ์ของตลาด

กำไร 3Q26F มีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ แต่ยังมีโอกาสสูงกว่าคาดการณ์ของตลาด
แม้ SCGP อาจมีกำไรใน 3Q26F ลดลง QoQ แต่ผลประกอบการยังมีโอกาสนำไปสู่การปรับเพิ่มประมาณการกำไรของตลาด เนื่องจากผลกระทบเชิงลบจากต้นทุนกระดาษรีไซเคิลนำเข้า (RCP) ที่สูงขึ้นอาจไม่รุนแรงเท่าที่ตลาดกังวล ประมาณการกำไรปี 2026F และ 2027F ของเราสูงกว่าค่าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ใน Bloomberg Consensus อยู่ 7% และ 5% ตามลำดับ เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไร 3Q26F ที่ 2.0 พันล้านบาท ลดลง 13% QoQ แต่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ YoY โดย SCGP มีกำหนดรายงานผลประกอบการ 3Q26e ในวันที่ 27 ตุลาคม 2026

ต้นทุน RCP ที่สูงขึ้นมีแนวโน้มบริหารจัดการได้ง่ายกว่าที่กังวล
เราเชื่อว่าผลกระทบเชิงลบจากต้นทุน RCP นำเข้าที่สูงขึ้นน่าจะอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้เป็นส่วนใหญ่ SCGP มีแนวโน้มเริ่มได้รับผลกระทบล่าช้าจากต้นทุน RCP นำเข้าที่เพิ่มขึ้น โดยราคาอ้างอิงของ RCP นำเข้าปรับขึ้น 14% QoQ ใน 2Q26 อย่างไรก็ตาม ต้นทุน RCP ในประเทศ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 60% ของปริมาณการใช้ RCP ทั้งหมด ลดลง 7% QoQ ใน 3Q26F นอกจากนี้ ราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ โดยเฉพาะที่ Fajar ในอินโดนีเซีย คาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยชดเชยต้นทุน RCP นำเข้าที่สูงขึ้นได้บางส่วน การเติบโตของปริมาณขายก็น่าจะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่สูงกว่าปกติในช่วงต้นไตรมาส และอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลก่อนเข้าสู่ช่วงเทศกาลสิ้นปี เราคาดว่า EBITDA ต่อตันของห่วงโซ่ธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจรจะลดลง 9% QoQ ใน 3Q26e ส่งผลให้ EBITDA ของกลุ่มธุรกิจนี้ลดลง 8% QoQ แต่ยังเพิ่มขึ้น 25% YoY ขณะที่ห่วงโซ่ธุรกิจเยื่อใยคาดว่าจะยังคงแข็งแกร่ง แม้ราคาอ้างอิงของเยื่อกระดาษเส้นใยสั้นจะลดลง เนื่องจาก SCGP ยังคงปรับเปลี่ยนสัดส่วนการผลิตไปสู่เยื่อกระดาษละลายน้ำ ซึ่งมีมาร์จิ้นอ้างอิงเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 12% YoY

คาดว่าการดำเนินงานที่แข็งแกร่งจะต่อเนื่องไปถึง 4Q26F
เราคาดว่า SCGP จะยังคงมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 4Q26F แม้ว่าต้นทุน RCP ทั้งจากการนำเข้าและในประเทศที่อยู่ในระดับสูงจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันอัตรากำไร แต่การปรับขึ้นราคากระดาษบรรจุภัณฑ์อย่างต่อเนื่องน่าจะช่วยชดเชยแรงกดดันได้บางส่วน ปริมาณขายก็น่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ตามฤดูกาลก่อนเทศกาลเต๊ตในเวียดนามและเทศกาลฮารีรายอในอินโดนีเซียใน 1Q27e รวมถึงการเพิ่มสต็อกสินค้าจำเป็นท่ามกลางสถานการณ์น้ำท่วมในประเทศไทย

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCGP โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 40.00 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ปี 2027F ที่ 10.8 เท่า ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาด และความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ