รายงานพื้นฐานวันนี้

Energy Sector
ค่าการกลั่นผ่านจุดสูงสุด ส่วนปี 2027 กลับเข้าสู่สมดุลมากขึ้น
ค่าการกลั่น (GRM) ที่พุ่งแรงจากสงครามในปี 2026 เริ่มผ่านจุดสูงสุดแล้ว โดย Singapore GRM ทำจุดสูงสุดใน 2Q26 ที่ 21.29 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล (+282% YoY, +214% QoQ) ก่อนลดลงเป็น 14.35 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลใน 3Q26QTD หลังภาวะตึงตัวของตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันเริ่มคลี่คลาย เราคาดตลาดจากที่ขาดดุลราว 1.5 ล้านบาร์เรล/วันใน 2Q26 จะลดเหลือ 1.2 ล้านบาร์เรล/วันใน 3Q26 และพลิกเป็นส่วนเกินราว 1.0 ล้านบาร์เรล/วันใน 4Q26 หากสถานการณ์ตะวันออกกลางผ่อนคลายตามคาด

ด้านอุปสงค์ ปี 2027 คาดฟื้นเพียงเล็กน้อย โดยความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันรวมเพิ่มจาก 103.2 ล้านบาร์เรล/วันในปี 2026 เป็น 103.8 ล้านบาร์เรล/วัน กลับมาใกล้ระดับปี 2025 แต่โครงสร้าง ยังไม่แข็งแรง Jet fuel เป็นผลิตภัณฑ์เด่น โดยเพิ่ม 0.2 ล้านบาร์เรล/วัน ขณะที่ Diesel เพิ่มเพียง 0.1 ล้านบาร์เรล/วัน ส่วน Gasoline และ Fuel oil ยังลดลงต่อ จากแรงกดดันเชิงโครงสร้างทั้ง EV, การทำงานจากที่บ้าน และการใช้เชื้อเพลิงชีวภาพที่เพิ่มขึ้น

จุดกดดันสำคัญกว่าคือ ฝั่งอุปทานปี 2027 จะเพิ่มเร็วกว่าความต้องการ หลังโรงกลั่นที่เสียหายหรือพักไปจากสงครามทยอยกลับมาเดินเครื่อง โดยคาดกำลังกลั่นเพิ่มสุทธิรวม 4.1 ล้านบาร์เรล/วัน เทียบกับอุปสงค์ที่เพิ่มเพียง 0.6 ล้านบาร์เรล/วัน ทำให้เราคาด Singapore GRM เฉลี่ยปี 2027 ที่ 8 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล แม้ปรับขึ้นจากประมาณการเดิม 6 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล แต่ยังลดลงชัดเจนจาก 14 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในปี 2026 โดย 1H27 อาจยังอยู่ในระดับสูงก่อนอ่อนตัวลงใน 2H27

Fundamental view: ราคาหุ้นโรงกลั่นส่วนใหญ่สะท้อน GRM เหนือระดับกลางวัฏจักรที่ราว 8 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ไปมากแล้ว ขณะที่การวิเคราะห์ในกรณีต่างๆ ชี้ว่าโอกาสปรับขึ้นในกรณีดีน้อยกว่าความเสี่ยงขาลงในกรณีแย่ จึงแนะนำ ขายเมื่อราคาปรับขึ้นสำหรับ TOP (ราคาเป้าหมาย 68 บาท) และ IRPC (ราคาเป้าหมาย 2.80 บาท)

ส่วน BCP (ราคาเป้าหมาย 57 บาท) และ SPRC (ราคาเป้าหมาย 14.60 บาท) คงคำแนะนำถือ จากจุดเด่นด้านเงินปันผลที่คาดสูงราว 8–10% ในปี 2026 และ 6–7% ในปี 2027