AEONTS : การเติบโตของสินเชื่อยังคงเผชิญความท้าทาย ; คงคำแนะนำ “ถือ” จากอัตราผลตอบแทนเงินปันผล

คาดกำไร 2QFY26F (สิ้นสุดเดือน ส.ค. 2026) ลดลง 22% YoY เหลือ 618 ล้านบาท
เราคาดว่ากำไรที่ลดลงมีสาเหตุหลักจาก 1) รายได้รวมที่ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อยังชะลอตัว โดยสินเชื่อลดลง 4.7% YoY และ 1.4% QoQ มาอยู่ที่ 8.41 หมื่นล้านบาทใน 2QFY26F 2) Credit cost ใน 2QFY26F อยู่ที่ 9.1% เทียบกับ 8.64% ใน 2QFY25 และ 7.95% ในไตรมาสก่อนหน้า และ 3) กำไรจากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 100 ล้านบาท (รวมรายการเพิ่มเติมเล็กน้อยใน 3QFY26F และรายการตามปกติใน 4QFY26F) อย่างไรก็ตาม ปัจจัยดังกล่าวจะถูกหักล้างบางส่วนด้วยค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่บันทึกในค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ในไตรมาสนี้ ซึ่งเกี่ยวข้องกับธุรกิจ AMC

ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องส่งผลให้แนวโน้มการปล่อยสินเชื่อไม่เอื้ออำนวยต่อสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกัน
สินเชื่อส่วนบุคคลและสินเชื่อบัตรเครดิต ซึ่งเป็นสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันทั้งสองประเภท คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 47.5% และ 39.1% ของพอร์ตสินเชื่อของ AEON Thana Sinsap Thailand (AEONTS) ในไตรมาสล่าสุด ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อคิดเป็น 13.3% จากมุมมองของตลาดที่คาดว่าราคาน้ำมันโลก อัตราเงินเฟ้อ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป (สูงกว่าที่คาดและยาวนานกว่าที่ประเมินไว้) เราเชื่อว่าสถานการณ์ดังกล่าวมีแนวโน้มลดความน่าสนใจในการปล่อยสินเชื่อ เนื่องจากความเสี่ยงด้านเครดิตของลูกค้าเพิ่มสูงขึ้น ขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อส่วนบุคคลและบัตรเครดิตถูกกำกับดูแลและจำกัดไว้ที่ 25% และ 16% ตามลำดับ ส่งผลให้บริษัทมีความยืดหยุ่นจำกัดในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อสะท้อนความเสี่ยงของลูกค้าที่เพิ่มขึ้น หรือกำหนดอัตราดอกเบี้ยให้เหมาะสมกับระดับความเสี่ยงมากขึ้น

ปัจจุบันคาดกำไรลดลง 7.4% ใน FY26F ก่อนกลับมาเติบโต 16.6% ใน FY27F
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 5.8% และ 5.7% สำหรับ FY26F และ FY27F ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักจาก 1) การปรับลดคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อเป็น -4.6% และ +0.4% สำหรับ FY26F และ FY27F ตามลำดับ และ 2) การปรับเพิ่มคาดการณ์ Credit cost เป็น 8.8% และ 8.7% สำหรับ FY26F และ FY27F จากเดิมที่ 8.5% และ 8.5% การปรับประมาณการดังกล่าวสอดคล้องกับมุมมองของเราที่ว่า ลูกค้ากลุ่มรายได้ต่ำจะได้รับผลกระทบมากกว่าลูกค้ากลุ่มรายได้ปานกลางถึงสูง ในช่วงที่การเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงอยู่ในระดับอ่อนแอ

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” โดยมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจเป็นปัจจัยสนับสนุน
โดยปกติ AEONTS จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลหลังประกาศผลประกอบการ 2Q และจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายหลังประกาศผลประกอบการ 4Q ทั้งนี้ เงินปันผลระหว่างกาลในปีก่อนอยู่ที่ 2.55 บาทต่อหุ้น และเงินปันผลงวดสุดท้ายอยู่ที่ 2.95 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (Payout Ratio) ที่ 44% หากอ้างอิงประมาณการเงินปันผลรวมที่ 5.50 บาทต่อหุ้นสำหรับ FY26F จะคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล (Dividend Yield) ที่ 5.7% จากราคาหุ้นปัจจุบัน ขณะที่หากเงินปันผลต่อหุ้นรวมเพิ่มขึ้นเป็น 6.50 บาทต่อหุ้น (คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 57%) จะคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.7% ปัจจัยหนุนสำคัญที่อาจช่วยให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น คือการปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาน้ำมัน ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่ออัตราเงินเฟ้อและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ทั้งนี้ เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” สำหรับ AEONTS โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 112.00 บาท