WHA (Idea)
ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น
Data Center + EV เป็น Double Catalyst หลัง Overhang คลี่คลาย
วันนี้เราออก IDEA Call หุ้น WHA ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” (ราคาเป้าหมายคงเดิม 5.50 บาท) โดยมองว่าความไม่แน่นอนเรื่องกฎ Data Center เริ่มลดลง ขณะที่การปฏิรูปภาษีสรรพสามิต EV จะเป็นแรงหนุนอีกทางต่อการย้ายฐานการผลิตของค่ายรถจีนและผู้ผลิตชิ้นส่วนเข้ามาในไทย หลังราคาหุ้นลดลงมากกว่า 11% นับจากวันที่เราปรับลดคำแนะนำ เรามองว่า Overhang ส่วนใหญ่สะท้อนในราคาไปมากแล้ว

1) กฎเกณฑ์ Data Center ใหม่มีแนวโน้มเป็นบวกต่อ WHA โดยคาดว่าจะประกาศได้ภายในกลางเดือน ต.ค. เบื้องต้นมี 3 ประเด็นสำคัญ ได้แก่ การกำหนด Hyperscale Data Center ที่ตั้งแต่ 100MW ขึ้นไป, ค่าไฟเฉพาะสำหรับ Data Center และที่สำคัญคือ Data Center ที่เข้าข่ายกิจกรรมอุตสาหกรรมอาจต้องตั้งในนิคมอุตสาหกรรม ซึ่งจะทำให้นิคมกลายเป็น “ข้อกำหนด” มากกว่าเพียงทำเลที่เหมาะสม ขณะที่ WHA มีทั้งพื้นที่อุตสาหกรรม ระบบไฟฟ้าและน้ำรองรับอยู่แล้ว และความต้องการไม่ได้หายไป เพราะมีโครงการ Data Center ที่ BOI อนุมัติแล้ว 57 โครงการ มูลค่าราว 8.11 แสนล้านบาท ก่อนมีการพักพิจารณาชั่วคราว
WHA ยังมีฐานลูกค้า Data Center ที่ชัดเจนอยู่แล้ว ทั้งรายใหญ่ US แห่งหนึ่ง ที่ซื้อที่ดินมากกว่า 1,000 ไร่ รองรับการลงทุน Data Center และ Cloud มูลค่า 3.6 หมื่นล้านบาท, Beijing Haoyang ที่กำลังสร้าง Hyperscale Data Center ขนาด 300MW มูลค่า 7.267 หมื่นล้านบาท และ K2 Strategic ที่พัฒนาโครงการ Colocation ขนาด 50MW ที่ WHA ESIE 4 ขณะที่ Upside ไม่ได้มาจากยอดขายที่ดินอย่างเดียว เพราะ WHA มีแผนพัฒนา Data Center Park ขนาด 1,000-2,000 ไร่ และ WHAUP เริ่มรับรู้รายได้ Capacity charge แล้ว 58.7 ล้านบาทใน 2Q26 โดยปริมาณใช้น้ำและสาธารณูปโภคจะเพิ่มขึ้นตามการทยอยเปิด Data Center ตั้งแต่ปี 2027
2) การปรับโครงสร้างภาษี EV จะเร่งการผลิตในประเทศ หลังบอร์ด EV อนุมัติโครงสร้างภาษีสรรพสามิต 3 ระดับ โดยผู้ผลิตในประเทศที่ใช้ชิ้นส่วนท้องถิ่นสูงจะเสียภาษีต่ำสุด ผู้ที่นำเข้าแต่มีโรงงานในไทยอยู่ระดับกลาง และผู้นำเข้ารถ CBU เสียสูงสุด เมื่อรวมกับเงื่อนไข EV 3.5 ที่เข้มขึ้นจากนำเข้า 1 คันต่อผลิตในประเทศ 2 คันในปี 2026 เป็น 1:3 ในปี 2027 จึงเพิ่มแรงจูงใจให้ค่ายรถย้ายฐานผลิตเข้ามาไทย ขณะที่ยอดจดทะเบียน BEV 7M26 เพิ่ม 88% YoY เป็น 126,950 คัน
WHA มีฐานเดิมรองรับ Theme นี้อยู่แล้ว ทั้งโรงงาน BYD 600 ไร่ และ Changan 250 ไร่ รวม 850 ไร่ ขณะที่การปฏิรูปดังกล่าวช่วย WHA ได้ 2 ทาง คือ โรงงานใหม่จากผู้ผลิตที่ต้องย้ายฐานเข้ามาในไทย และการขยายกำลังการผลิตของลูกค้าเดิม โดย BYD ปัจจุบันเดินเครื่องเพียงกะเดียวเทียบกับกำลังการผลิต 150,000 คัน/ปี และมีแผนลงทุนเพิ่มเติมมากกว่า 3.5 หมื่นล้านบาท ขณะที่ Changan มีแผน Phase 2 ที่ ESIE 4 เช่นกัน