MOSHI : การดำเนินงานแข็งแกร่ง ; ยืนยันเป้าหมายปี 2026
โมเมนตัมแข็งแกร่ง พร้อม Upside จากพรีเซนเตอร์รายใหม่
งาน MOSHI TISCO Corporate Day ยืนยันโมเมนตัมธุรกิจที่แข็งแกร่งเข้าสู่ 2Q26 การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในเดือนพฤษภาคมฟื้นตัวขึ้นเป็นประมาณ 6.5% ได้แรงหนุนจากการแต่งตั้งพรีเซนเตอร์ ปอนด์ & ภูวินทร์ ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือน ส่งผลให้ SSSG ตั้งแต่ต้น 2Q26 อยู่ที่ 3-4% การเร่งตัวดังกล่าวสะท้อนทั้งจำนวนลูกค้าที่เข้าร้านสาขาเดิมที่ยังคงเป็นบวก และช่องทางการขายส่งที่กลับมามี SSSG ทรงตัวจากที่เคยติดลบมาก่อน ผู้บริหารยืนยันเป้าหมายปี FY2026 ได้แก่ รายได้เติบโต 15-20%, อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวต่อเนื่อง และเปิดร้านค้าปลีกใหม่ 35 สาขา (อย่างน้อย 5 สาขาเป็นร้าน Standalone) โดยมี CAPEX จำนวน 500 ล้านบาท (ธุรกิจหลัก 200 ล้านบาท, คลังสินค้า 220 ล้านบาท และซื้อที่ดิน 80 ล้านบาท)

ห่วงโซ่อุปทานมั่นคง ; ค่าเงินหยวนที่แข็งค่าขึ้นสามารถรับมือได้เมื่อเทียบกับปัจจัยขับเคลื่อนอัตรากำไรเชิงโครงสร้าง
MOSHI ดำเนินการจัดหาสินค้าคงคลังล่วงหน้าในช่วงต้นเดือนมีนาคม โดยมีสต็อกเพียงพอจนถึงเดือนสิงหาคมในต้นทุนก่อนสงคราม การสั่งซื้อสินค้าใหม่สำหรับเดือนกันยายนเป็นต้นไปจะเริ่มดำเนินการในเดือนนี้ โดยมากกว่า 90% ของ SKU ที่จัดหาจากจีนไม่มีการปรับขึ้นราคา มีเพียง 5-10% ของสินค้าซื้อขายที่เผชิญต้นทุนเพิ่มขึ้น และบริษัทยังคงมีความยืดหยุ่นเต็มที่ในการปรับราคาขายหรือยกเลิก SKU ที่ได้รับผลกระทบ แม้ว่าการแข็งค่าของเงินหยวน (CNY) เมื่อเทียบกับเงินบาทจะเป็นแรงกดดันต่อต้นทุนการจัดซื้อใน 3Q26 แต่เราเชื่อว่า MOSHI มีปัจจัยชดเชยเชิงโครงสร้างเพียงพอที่จะรักษาการขยายตัวของกำไรขั้นต้น (GPM) ได้แก่ (1) สัดส่วนของผลิตภัณฑ์นำเข้าที่เพิ่มขึ้น ซึ่งให้ผลกำไรสูงกว่าสินค้าที่ผลิตในประเทศ (2) การขยายเครือข่ายค้าปลีกอย่างต่อเนื่องช่วยเพิ่มสัดส่วนรายได้จากการค้าปลีก ในขณะที่จำนวนร้านค้าส่งยังคงที่ และ (3) วงจรการปรับปรุงผลิตภัณฑ์อย่างรวดเร็ว (~1,000 รายการใหม่ต่อเดือน) ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถกำหนดราคาผลิตภัณฑ์ใหม่ในระดับที่รักษาอัตรากำไร หรือยกเลิกสินค้าที่ไม่สามารถเพิ่มต้นทุนได้

เดือนมิถุนายนอ่อนตัวลง ; พรีเซนเตอร์รายใหม่ใน 3Q26 จะช่วยรักษาแนวโน้มการเติบโต
ยอดขายเดือนมิถุนายนอาจเผชิญแรงกดดันชั่วคราวจากโครงการร่วมจ่ายของภาครัฐ "ไทยช่วยไทยพลัส" ซึ่งทำให้การใช้จ่ายของผู้บริโภคถูกกระจายไปยังร้านค้ารายย่อยอิสระ และออกจากช่องทางช่องทางการจัดจำหน่ายและร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (Modern Trade) ผู้บริหารคาดว่าแคมเปญส่งเสริมการขายอย่างต่อเนื่องที่ใช้พรีเซนเตอร์ ปัจจุบันจะช่วยชดเชยความอ่อนตัวดังกล่าวได้บางส่วน บริษัทมีแผนเปิดตัว พรีเซนเตอร์ดารารายใหม่ใน 3Q26 เพื่อรักษาโมเมนตัมด้านการสร้างแบรนด์เข้าสู่ช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งเป็นช่วงที่มีฤดูกาลแข็งแกร่งกว่า การขยายสาขายังคงเป็นไปตามแผน โดยจากเป้าหมาย 11 สาขาใน 2Q26 ปัจจุบันเปิดแล้ว 8 สาขา (รวม 1 สาขา Standalone) และตั้งเป้าเปิดเพิ่มอีก 18 สาขาใน 2H26

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 55.00 บาท ; ตัวแปรระยะสั้นที่ต้องติดตาม
เราคงประมาณการกำไร (2026F-2028F) ที่กำไรสุทธิ 761 ล้านบาท / 871 ล้านบาท / 962 ล้านบาท ตามลำดับ คงมูลค่าที่เหมาะสมจากวิธี DCF ที่ 55 บาท (WACC 6.8%, Terminal Growth 1.0%) และคงคำแนะนำ “ซื้อ” PER ที่ 15.9 เท่า 2026F ซึ่งคิดเป็น Upside 50% จากระดับราคาปัจจุบันปัจจัยสนับสนุนการลงทุนยังคงอยู่ โดยได้รับการหนุนจากการขยายสาขาที่เร่งตัวขึ้น ความยืดหยุ่นของอัตรากำไร และความแข็งแกร่งของแบรนด์ผ่านลิขสิทธิ์ทรัพย์สินทางปัญญาและการตลาดที่ขับเคลื่อนโดยคนดัง ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การชะลอตัวของการบริโภคในประเทศ จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง (โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวตะวันออกกลางที่ยังได้รับแรงกดดันที่ Platinum Mall) ค่าเงินหยวนที่แข็งค่าขึ้นทำให้ต้นทุนการจัดซื้อเพิ่มสูงขึ้นตั้งแต่ 3Q26 และการโยกย้ายการใช้จ่ายของผู้บริโภคชั่วคราวจากโครงการร่วมจ่ายในเดือนมิถุนายน