BH : การปรับเพิ่มประมาณการกำไรและอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น สนับสนุนมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 229 บาท

คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 229 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH และปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 229 บาท จาก 200 บาท เนื่องจากเราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2027 และปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28F ขึ้น 2.0-3.7% การปรับเพิ่มประมาณการดังกล่าวสะท้อนผลประกอบการ 1H26 และมุมมองของเราว่า การฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติจะยังคงดำเนินต่อไป ใน 2H26 รายได้จากผู้ป่วยต่างประเทศของ BH เติบโต 1.5% QoQ และ 7.0% YoY ใน 2Q26 แม้ไตรมาสดังกล่าวจะได้รับผลกระทบเต็มที่จากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน เราคาดว่าตลาดหลัก ได้แก่ กาตาร์ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และบังกลาเทศ จะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง ตามการเดินทางทางอากาศที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ นอกจากนี้ ฤดูไข้หวัดใหญ่ที่รุนแรงกว่าปกติ น่าจะเป็นปัจจัยสนับสนุน กลุ่มผู้ป่วยชาวไทย ซึ่งรายได้ลดลง YoY ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 5 แล้ว มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราสะท้อน Upside 15% โดย อัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น จะเป็นปัจจัยสนับสนุนเพิ่มเติม

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร 2.0-3.7% ; ภูเก็ตจะเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตในปี 2028
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28F ขึ้น 3.7%, 3.3% และ 2.0% ตามลำดับ เนื่องจากผลกระทบจากความขัดแย้งใน 2Q26 อยู่ในระดับต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2026 จะเติบโต 3.1% เทียบกับประมาณการเดิมที่คาดว่าจะลดลง 0.6% รายได้หลักปรับเพิ่มขึ้น 1.7%, 1.1% และ 0.9% ตามลำดับ โดยส่วนใหญ่เกิดขึ้นในปี 2026 จากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติใน 1H26 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด การเติบโตของรายได้โรงพยาบาลคาดว่าจะเร่งตัวขึ้นเป็น 5.5% ในปี 2027 และ 7.4% ในปี 2028 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากโครงการ Soi 1 และ BH Phuket นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการ EBITDA Margin ขึ้น 0.4-1.1 จุดเปอร์เซ็นต์ จากสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น โดยการปรับประมาณการในปี 2028 มีขนาดเล็กกว่า เนื่องจากมีต้นทุนเริ่มดำเนินงานของทั้งสองโครงการ ปัจจัยดังกล่าวโดยรวมสนับสนุนการเติบโตของกำไรสุทธิที่ 4.9% ในปี 2027 และ 6.5% ในปี 2028

ปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราการจ่ายเงินปันผลเป็น 72% จากความมุ่งมั่นในการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น
BH มีนโยบายการจ่ายเงินปันผลที่เอื้อประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นมากขึ้น โดยบริษัทจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ที่ 11 บาทสำหรับปี 2025 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 117%) และเงินปันผลระหว่างกาลที่ 4 บาทต่อหุ้นสำหรับ 1H26 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 86%) ซึ่งสูงกว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลในอดีตที่ประมาณ 50% อย่างมีนัยสำคัญ นอกเหนือจากโครงการ Soi 1 และ BH Phuket แล้ว เราไม่คาดว่า BH จะเพิ่มกำลังการรองรับผู้ป่วยใหม่อย่างมีนัยสำคัญ โดยบริษัทให้ความสำคัญกับการขยายฐานผู้ป่วยต่างชาติที่มีความเข้มข้นในการใช้บริการสูง และในระยะกลางจะมุ่งเน้นการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน รวมถึงเร่งการใช้ประโยชน์จากสถานพยาบาลแห่งใหม่ ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลปี 2027-28F จาก 51% เป็น 72% ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการปี 2026F โดยประมาณการ DPS ปี 2027-28F ของเราปรับเพิ่มเป็น 7.3 บาท และ 7.8 บาท จากเดิม 5.1 บาท และ 5.5 บาท ตามลำดับ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (Dividend Yield) ปี 2026F ที่ 3.5%