BH : ผลประกอบการสูงกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ จากผู้ป่วยต่างชาติที่ยังแข็งแกร่ง

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งควรช่วยให้ราคาหุ้นปรับตัวโดดเด่นกว่าตลาด
BH รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 1.89 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.7% YoY และ 5.5% QoQ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 1.68 พันล้านบาทอยู่ 13% และสูงกว่า Bloomberg Consensus 7% รายได้อยู่ที่ 6,275 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 5% ขณะที่ส่วนต่างที่เหลือมาจากการขยายตัวของอัตรากำไร โดย EBITDA อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราที่ 2.3 พันล้านบาทถึง 13% ผลประกอบการดังกล่าวดีกว่าที่เราคาดไว้สำหรับไตรมาสที่ได้รับผลกระทบจากสงครามตลอดทั้งไตรมาส เมื่อเทียบกับ 1Q26 ซึ่งได้รับผลกระทบจากสงครามนอกช่วงรอมฎอนเป็นเวลาเพียง 12 วัน กำไรใน 1H26 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรปี 2026F ของเรา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมองว่าการดำเนินงานหลักที่แข็งแกร่งกว่า BDMS และ PR9 ควรส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวโดดเด่นกว่ากลุ่มหลังการประกาศผลประกอบการ

รายได้โรงพยาบาลทรงตัว QoQ แม้ได้รับผลกระทบจากสงคราม
รายได้โรงพยาบาลเติบโต 3.8% YoY และสามารถทรงตัว QoQ ได้ แม้ได้รับผลกระทบจากสงคราม โดยการเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น 7% YoY ซึ่งช่วยชดเชยรายได้จากผู้ป่วยไทยที่ลดลง 2.2% YoY ตลาดที่โดดเด่น ได้แก่ เมียนมา (+27.8% YoY) ตะวันออกกลาง (+7.1% YoY) และสหรัฐฯ (+19.2% YoY) ขณะที่เมื่อเทียบ QoQ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติยังเติบโตได้ 1.5% ส่งผลให้สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจาก 64.4% ใน 2Q25 และ 65.7% ใน 1Q26 เป็น 66.4% ใน 2Q26

อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น QoQ และมีการควบคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ
สัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่สูงขึ้นส่งผลให้ GPM เพิ่มขึ้น QoQ จาก 51.6% เป็น 52.4% แม้ว่าจะลดลงจาก 53.1% ใน 2Q25 เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานของโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 4.4% YoY จากค่าธรรมเนียมแพทย์และต้นทุนเวชภัณฑ์ที่สูงขึ้น ตรงกันข้ามกับแนวโน้ม SG&A ที่เพิ่มขึ้นของ BDMS ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ของ BH อยู่ที่ 982 ล้านบาทใน 2Q26 ลดลง 7% QoQ ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 15.6% เทียบกับ 17.0% ใน 1Q26 และ 15.8% ใน 2Q25 ขณะที่ EBITDA Margin อยู่ที่ 41.4% เพิ่มขึ้น 2.2 จุดร้อยละ QoQ และทรงตัว YoY

เงินปันผลต่อหุ้นสูงกว่าคาด พร้อมการประเมินมูลค่าที่ยังน่าสนใจ
BH ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 4.00 บาทต่อหุ้น เทียบกับ 2.00 บาทต่อหุ้นใน 1H25 คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 86.5% เทียบกับ 44% ใน 1H25 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดไว้อย่างมีนัยสำคัญ หาก BH มีแผนทยอยจ่ายเงินสดส่วนเกินจากเงินสดคงเหลือในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า DPS อาจเพิ่มขึ้นเป็น 10-11 บาทต่อหุ้น ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ EV/EBITDA ล่วงหน้าระดับ 14 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 19.7 เท่า แม้ BH จะซื้อขายที่ระดับพรีเมียมสูงกว่าบริษัทในกลุ่มอยู่แล้ว แต่เรามองว่าผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าควรได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงกว่า เราคาดว่าโมเมนตัมผลประกอบการจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H26 ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 200.00 บาท