BH : 2Q26F แตะจุดต่ำสุด ; 2H26 จะกลับมามีโมเมนตัม

แรงกดดันจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์จะลดลงใน 2H26
เราคาดว่า BH จะมีกำไรอยู่ที่ 1.68 พันล้านบาท ลดลง 10% YoY และ 6% QoQ เราเชื่อว่าไตรมาสนี้จะเป็นจุดต่ำสุดของ BH โดย 2H26 จะได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว การระบาดของไข้หวัดตามฤดูกาล และการกลับสู่ภาวะปกติของฐานรายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชา ซึ่งจะสนับสนุนทั้งการเติบโตของรายได้และกำไร แม้ว่ากำไร 1H26F จะคิดเป็นเพียง 46% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026 ของเรา แต่เราคาดว่า 2H26 จะฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้นเมื่อเทียบกับ 1H26 (HoH) จึงยังคงประมาณการทั้งปีไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BH โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 200.00 บาท

รายได้คาดว่าจะอ่อนตัวลงต่อเนื่อง QoQ จากผลกระทบของสงครามเต็มไตรมาส
เราคาดว่ารายได้หลักจะอยู่ที่ 5.95 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 5% QoQ จากรายได้โรงพยาบาลและรายได้อื่นที่ลดลง รายได้จากโรงพยาบาลคาดว่าจะอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท ลดลง 1.7% YoY และ 5% QoQ โดยการลดลง YoY มีสาเหตุหลักจาก 1) การหายไปของรายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชาภายหลังความขัดแย้งบริเวณชายแดน 2) ผลกระทบของสงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านต่อรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะลดลงอีก 7% QoQ แต่ได้รับการชดเชยบางส่วนจากรายได้ผู้ป่วยชาวไทยที่ยังค่อนข้างทรงตัว (-1% QoQ) เมื่อจำแนกตามประเภทบริการ ความต้องการจากผู้ป่วยต่างชาติที่อ่อนแอลงจะส่งผลกระทบต่อรายได้ผู้ป่วยใน (IPD) มากกว่าผู้ป่วยนอก (OPD) โดยรายได้ผู้ป่วยในคาดว่าจะลดลง 2% YoY ขณะที่รายได้ผู้ป่วยนอกคาดว่าจะลดลง 1% YoY

EBITDA Margin อ่อนตัวลงจากสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติและการใช้เตียงที่ลดลง
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 51.6% ใน 1Q26 เหลือ 51.3% ใน 2Q26 เนื่องจากสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลง และสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยในที่อ่อนตัวลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ควรลดลง QoQ สอดคล้องกับรายได้โรงพยาบาลที่ลดลง ขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อรายได้คาดว่าจะทรงตัวในภาพรวม จากการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ EBITDA margin คาดว่าจะอยู่ที่ 38.7% ลดลงจาก 39.2% ใน 1Q26 และ 41.5% ใน 2Q25

โมเมนตัมการฟื้นตัวจะเริ่มชัดเจนใน 3Q26
ข้อมูลจำนวนนักท่องเที่ยวช่วงเดือนมกราคม–พฤษภาคม 2026 แสดงให้เห็นการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเดือนเมษายน–พฤษภาคม เมื่อเทียบกับ 1Q26 โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลาง ตลาดหลักของ BH ได้แก่ โอมาน กาตาร์ และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) ซึ่งมีจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัว 70–80% YoY สะท้อนการฟื้นตัวหลังเดือนรอมฎอน ควบคู่ไปกับการเดินทางทางอากาศที่ดีขึ้น ขณะเดียวกัน จำนวนผู้ป่วยจากกลุ่มประเทศอินโดจีนยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงสนับสนุนจากนักท่องเที่ยวชาวจีน (+32% YoY) และเมียนมา (+8% YoY) เนื่องจากทั้งสองกลุ่มรวมกันมีสัดส่วนประมาณ 40% ของรายได้โรงพยาบาลของ BH เราจึงคาดว่ารายได้โรงพยาบาลจะปรับตัวดีขึ้น QoQ เมื่อการเดินทางกลับเข้าสู่ภาวะปกติ นอกจากนี้ การเปรียบเทียบ YoY ของทั้งรายได้และกำไรจะเอื้ออำนวยมากขึ้นใน 2H26 เนื่องจากฐานรายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชาจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป