BH (Idea)
โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์
ควรมองไกลกว่าแค่การฟื้นตัวในระยะสั้น
Idea Call วันนี้เราเลื่อนไปใช้ราคาเป้าหมาย BH ปี 2027 และปรับขึ้นเป็น 220 บาท (จาก 195 บาทปีนี้) และยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมเลือกเป็น Top Pick กลุ่มโรงพยาบาลต่อ โดยมีปัจจัยสนับสนุนสำคัญดังนี้
1) การฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลางเป็นเพียงส่วนหนึ่งของ Story ไม่ใช่ทั้งหมด โดยแม้เราจะสมมติกรณีอนุรักษ์นิยม และอิงรูปแบบช่วงโควิด-19 พบว่ารายได้จากตะวันออกกลางอาจลดลงเหลือเพียง 19% ของรายได้รวมใน 2Q26 แต่เป็นจุดต่ำสุดแล้ว ก่อนฟื้นกลับสู่ 23% ใน 3Q26 หนุนรายได้รวมฟื้นกลับสู่ 6.8 พันล้านบาท หลังเที่ยวบินส่วนใหญ่กลับมาให้บริการตามปกติ สะท้อนว่าการชะลอตัวครั้งนี้มีลักษณะคล้าย Shock ระยะสั้นมากกว่าการสูญเสียฐานลูกค้าในระยะยาว ที่เหลือเป็นเพียงเรื่องรอความเชื่อมั่น
2) จุดแข็งที่แท้จริงอยู่ที่ความสามารถในการขยายกำไร มากกว่าการเติบโตของรายได้ ตลอดช่วงปี 2010-2025 รายได้ต่อเตียงของ BH เติบโตเฉลี่ย 6.6% ต่อปี สูงกว่าต้นทุนต่อเตียงที่เพิ่มเพียง 4.9% ต่อปี สะท้อน Operating Leverage ที่แข็งแกร่งและช่วยผลักดันอัตรากำไรให้ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้ในหลายช่วงรายได้จะไม่ได้เติบโตโดดเด่นก็ตาม โดยเราคาด EBITDA Margin จะเพิ่มเป็น 39% ในปี 2026 และ 40% ในปี 2027 ซึ่งยังอยู่ในระดับสูงที่สุดแห่งหนึ่งของกลุ่มโรงพยาบาลไทย
3) งบดุลแกร่งกว่าที่ตลาดให้มูลค่าอยู่ เพราะ BH เป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทที่ยังมีสถานะเงินสดสุทธิ (Net Cash) แม้อยู่ในช่วงลงทุนโครงการใหม่ โดยเฉพาะโรงพยาบาลภูเก็ตที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและกดดันระยะสั้น แต่ไม่ได้กระทบต่อทิศทางการเติบโตของกระแสเงินสดอิสระ (FCFF) ที่ยังต่อเนื่อง เมื่อผ่านช่วง Ramp-up ไปแล้ว เราคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจะกลับมาดีต่อได้อีกครั้ง
4) ตลาดกำลังมองความกังวลเรื่องผู้ป่วยตะวันออกกลางมากเกินไป ทั้งที่ปัจจัยดังกล่าวเป็นเพียงแรงกดดันระยะสั้นที่ผ่านไปแล้ว ปัจจุบัน BH ซื้อขายที่ PER ปี 2027 เพียง 18 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่โครงสร้างธุรกิจยังแข็งแรง ทำให้เรายังคงมองว่า Gap นี้จะแคบลง เมื่อผลประกอบการ 2H26 พิสูจน์ให้เห็นว่าความสามารถในการทำกำไรไม่ได้อ่อนแอตามที่ตลาดกังวล