BCH
บางกอก เชน ฮอสปิทอล
คาดเห็นจุดต่ำสุดใน 2Q26
เราคาดกำไรหลัก 2Q26 อยู่ที่ 247 ล้านบาท ลดลง 23% YoY และ 8% QoQ จากรายได้ผู้ป่วยเงินสดที่อ่อนตัว แม้เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ขณะที่กำไรสุทธิคาดอยู่ที่ 303 ล้านบาท ลดลง 22% YoY แต่เพิ่มขึ้น 13% QoQ จากกำไรพิเศษหลังหักภาษี 56 ล้านบาท ซึ่งเป็นเงินชำระล่าช้าจากสำนักงานประกันสังคมสำหรับการรักษาผู้ป่วยโรคเรื้อรังในปี 2025

แนวโน้ม 2H26 มีทิศทางดีขึ้น โดยรายได้ผู้ป่วยประกันสังคมยังเติบโตจากจำนวนผู้ป่วยโรคซับซ้อน มูลค่าค่ารักษาต่อราย และบริการอื่นๆ ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่รายได้ผู้ป่วยเงินสดมีแนวโน้มฟื้นตัวหลังผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลางเริ่มคลี่คลาย และเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจโรงพยาบาล

อีกหนึ่งปัจจัยบวก คือ แผนเข้าซื้อ โรงพยาบาลราชเวช อุบลราชธานี มูลค่า 490 ล้านบาท คาดโอนกิจการต้นเดือนกันยายน โดยตั้งเป้ารายได้ปีแรก 250 ล้านบาท หรือคิดเป็นประมาณ 2% ของรายได้ปี 2027 แม้ผลบวกต่อกำไรปีแรกจะยังจำกัดจากค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้าง แต่ BCH ยังมีงบลงทุนสำหรับการเข้าซื้อกิจการเพิ่มเติมอีก 2.5 พันล้านบาท ซึ่งอาจสร้าง Upside หากมีดีลใหม่เกิดขึ้น

ปัจจัยที่ต้องติดตามคือการประชุมบอร์ดประกันสังคมช่วงปลายเดือนกันยายน ซึ่งจะพิจารณาการปรับเพิ่ม ค่าเหมาจ่ายรายหัว (Capitation) หลังคงอัตราเดิมมานาน 4 ปี หากปรับเพิ่มจาก 1,808 บาท เป็น 2,000 บาทต่อคน BCH จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์มากที่สุดในกลุ่ม เนื่องจากมีฐานผู้ประกันตนสูงถึง 1.05 ล้านราย โดยเราประเมินว่าจะเพิ่มกำไรปี 2026 ได้ราว 3% และปี 2027 (เต็มปี) ได้ถึง 13% พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายในกรณีดีที่สุด (Best-case) จะเป็น 11.30 บาท

Fundamental view: เราเลื่อนไปใช้ราคาเป้าหมายไปสิ้นปี 2027 ที่ 10 บาท โดยคาดกำไรหลักปี 2026 ลดลง 7% YoY ก่อนกลับมาเติบโต 2% YoY ในปี 2027 จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยไทยและรายได้ประกันสังคม อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวยังไม่โดดเด่นเพียงพอเมื่อเทียบกับระดับ Valuation ดังนั้น เราจึงยังไม่ปรับเพิ่มคำแนะนำ (ยังคงแนะให้ wait-and-see)