HANA : ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” : กำไรหลักเป็นไปตามคาด แต่ยังรอปัจจัยกระตุ้นสำคัญ

กำไรหลักสอดคล้องกับประมาณการของเรา แต่ต่ำกว่าตลาด
HANA รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 103 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 130 ล้านบาท เนื่องจากมีรายการพิเศษ 114.5 ล้านบาท จากการสูญเสียธุรกิจของลูกค้ารายเดียว ประกอบด้วยการตั้งสำรองด้อยค่าสินค้าคงคลัง 60.5 ล้านบาท (บันทึกในต้นทุนขาย) และการเพิ่มค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ 54 ล้านบาท (บันทึกในค่าใช้จ่ายบริหาร) หากตัดรายการพิเศษออก กำไรหลักอยู่ที่ 103 ล้านบาท (-53% YoY, -33% QoQ) จากรายได้ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักลดลง โดยรวมสอดคล้องกับประมาณการของเรา เนื่องจากกำไรส่วนใหญ่มาจากรายได้จากการลงทุนและรายได้อื่น หลังจากราคาหุ้นปรับขึ้นถึง 105% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” เพื่อรอความคืบหน้าเรื่องการขายเงินลงทุนใน Phononic กระบวนการเร่งการผลิตอุปกรณ์ทำความเย็นแบบ solid-state ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นปัจจัยกระตุ้นหลัก แนวโน้ม 2Q26F ยังเป็นบวกจากสัญญาณการฟื้นตัวเชิงวัฏจักรจากลูกค้า

อัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าคาด ; ธุรกิจ IC หนุนการเปลี่ยนแปลงส่วนประสมผลิตภัณฑ์
รายได้อยู่ที่ 4.93 พันล้านบาท (156 ล้านดอลลาร์ เทียบกับที่เราคาด 165 ล้านดอลลาร์) โดยรายได้ต่ำกว่าคาดจากธุรกิจ PCBA ในลำพูนที่อ่อนแอ (-19% YoY) ซึ่งน่าจะเกิดจากปัญหาขาดแคลนแรงงานในเจียซิง (-21% YoY) แต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยธุรกิจ IC ในเจียซิงที่พุ่งขึ้น (+113% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาดที่ 9.3% (เทียบกับ 7.8% ที่เราคาด และ 5.5% ใน 4Q25) สะท้อนการเปลี่ยนส่วนผสมที่ดีขึ้นไปยังธุรกิจ IC ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า ซึ่งปัจจุบันคิดเป็น 33% ของยอดขายกลุ่ม (จาก 27% ใน 1Q25) IC อยุธยาเติบโต +5% YoY ขณะที่ IC เจียซิงมากกว่าสองเท่า ธุรกิจ PMS Korea ลดลง (-36% YoY) แต่ดีขึ้น +24% QoQ สะท้อนสัญญาณเสถียรภาพ รายได้อื่นอยู่ที่ 117 ล้านบาท ต่ำกว่าคาด (เทียบกับ 140 ล้านบาท) เนื่องจากไม่มีรายได้ลงทุน/เงินปันผลสูงผิดปกติแบบใน 1Q25 ซึ่งอยู่ที่ 340 ล้านบาท

ปรับลดเป็น “ถือ” สำหรับ HANA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 29.50 บาท
เราประเมินมูลค่า HANA โดยใช้ค่า P/BV ล่วงหน้า 1.0 เท่า (-1 SD) ซึ่งเทียบเท่ากับค่า P/E ล่วงหน้าที่ปรับตามกระแสเงินสดแล้วที่ 16.4 เท่าสำหรับปี 2026 ความเสี่ยงสำคัญคือ 1) ความสามารถในการลดผลขาดทุนของ PMS 2) ความล่าช้าในการขยายกำลังการผลิตระบบทำความเย็นแบบ solid-state และ 3) ความคืบหน้าเกี่ยวกับการขายกิจการ Phononic ที่อาจเกิดขึ้น