Equality for All
HANA : บมจ.ฮานาไมโครอิเล็คโทรนิคส์

4Q25 กำไร 143 ลบ. ดีกว่าคาดจากรายได้อื่นมากกว่าคาด แต่การดำเนินงานปกติยังอ่อนแอ : กำไร 4Q25 ออกมา 143 ลบ. เพิ่มขึ้น 108% y-y 866% q-q
ยอดขาย อยู่ที่ 150 ล้านเหรียญ -9% y-y กลุ่ม PCBA ยอดขายหด -16% y-y ลำพูน -12% JXG -28% IC +10% AYT +0.3% JXG +64% PMS -59% HTI -16% ขณะที่ในภาพ q-q ยอดขาย -9% q-q เช่นกัน กลุ่ม PCBA ยอดขาย -6% ลำพูน -7% JXG +2% IC -10% AYT -15% JXG +2% PMS -45% HTI -18%
อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 5.5% จาก 6% ใน 3Q25 แต่เพิ่มจาก 5.3% ใน 4Q24 จากผลขาดทุนของ PMS ลดลงและ Q424 มีรับรู้การขาดทุนจากการปรับลดมูลค่า
คชจ. ขายและบริหาร ลดลง -24% y-y และ -14% q-q ตามยอดขายลดลง แต่มีรายได้อื่นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัย y-y และ q-q
กลุ่ม AI มีความชัดเจนเรื่องคู่ค้าแต่ยังไม่มีผล : ผบห. แจ้งถึงโครงการ AI Cooling ว่าบ. เป็น 1 ใน 2 ผู้ผลิตในไทยที่ร่วมมือกับ Phononic ผู้ผลิตอุปกรณ์ทำความเย็นประสิทธิภาพสูงสำหรับชิป AI ซึ่งจะใช้ลำพูนเป็นโรงงานผลิตอุปกรณ์ดังกล่าวและคาดจะเริ่มผลิตครึ่งหลังปี 2026 และจะมีนัยต่อประมาณการตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป
กลุ่ม PMS การแข่งขันด้านราคาในจีนยังรุนแรง แต่บ. มีกลยุทธ์การดำเนินงานคือการผลิตในจีนเพื่อใช้ในจีนจะมีต้นทุนที่ต่ำและการหาลูกค้าใหม่มาเพิ่ม และในส่วนโรงงานในเกาหลีจะผลิตเพื่อใช้ในเกาหลีที่ต้องการสินค้ามีคุณภาพ รวมถึงการออกสินค้ารุ่นใหม่จะช่วยให้ PMS ลดลง
ปรับลดประมาณการลงจากเดิม : เนื่องจากคำสั่งซื้อยังอ่อนแอไปจนถึง 1Q26 สรุปตามธุรกิจดัง
กลุ่ม PCBA การดำเนินงานในลำพูนมีแนวโน้มดีขึ้นจากลูกค้าหลัก และการได้โครงการใหม่ซึ่งจะเห็นความชัดเจนในครึ่งปีหลัง ส่วนที่จีนนั้นคาดว่าอุปสงค์ยังอ่อนแอจากปัญหาภาษี ค่าเงินหยวนแข็งค่า และค่าแรงเป็นปัจจัยกดดันการฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม จากการควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่เข้มงวดทำให้การดำเนินงานยังมีกำไร
กลุ่ม IC ลูกค้าหลักคำสั่งซื้อฟื้นตัว และธุรกิจใหม่จะเริ่มส่งผลตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป แต่คาดจะมีนัยในครึ่งปีหลัง อีกทั้งปัญหาความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้มีโอกาสได้ลูกค้าใหม่ในญี่ปุ่นและยุโรป ส่วนธุรกิจ IC ในจีนยังได้ผลบวกจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในกลุ่มชิ้นส่วน EV ซึ่งยังเป็นปัจจัยบวกต่อการดำเนินงานในครึ่งแรกของปี
HTI คาดจะเห็นการเพิ่มขึ้นของการดำเนินงานจากอุปสงค์ RFID ที่ยังดี ประกอบกับการได้โครงการใหม่กลุ่มขนส่งทำให้ต้องเพิ่มกำลังการผลิตใน HTI และคาดจะเห็นกลับมากำไรใน 3Q26
หน่วยผลิตกัมพูชา โรงงานกัมพูชาได้ผลบวกจากการย้ายฐานการผลิตจากจีนไป และการได้ลูกค้าใหม่ซึ่งทำให้การดำเนินงานดีต่อเนื่อง ส่วนปัญหาไทย-กัมพูชาส่งผลให้ต้นทุนค่าขนส่งเพิ่มขึ้น แต่คาดโรงงานดังกล่าวจะกำไรได้ในปี 2026 จากคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้น
เราปรับประมาณการปี 2026 คาดยอดขาย 668 ล้านเหรียญ +7% y-y แต่ปรับสมมติฐานค่าเงินบาทลงมาที่ 31.50 บาท และคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นตามยอดขายที่เพิ่มขึ้น และการดำเนินงานทุกกลุ่มดีขึ้น ปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 809 ลบ. +21% y-y

รอการฟื้นตัว
“การประชุมวานนี้ เรามองเห็นสัญญาณการดำเนินงานมีแนวโน้มดีขึ้นทั้งจากธุรกิจหลักที่ยอดขายปีนี้จะดีขึ้นจากการได้โครงการใหม่ ขณะที่ธุรกิจใหม่คาดผลขาดทุนลดลง ประกอบกับค่าเงินบาทเริ่มอ่อนค่า ส่วนโครงการที่เกี่ยวกับ AI มีความคืบหน้ามากขึ้นแต่คงเป็นบวกต่อประมาณการปีหน้า
เรามองบวกมากขึ้นต่อการดำเนินงาน แต่ราคาหุ้นปรับขึ้นมาจน upside จำกัด รอราคาย่อตัวก่อน ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th