CRC : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นเป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เพียงตามวัฏจักรเศรษฐกิจ
CRC มีอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มเพิ่มขึ้นประมาณ 50bps YoY ใน 1Q26 โดยผู้บริหารยืนยันว่าการปรับดีขึ้นนี้มาจากปัจจัยภายในธุรกิจเป็นหลัก กลุ่มแฟชั่นกลับสู่ระดับการลดราคาปกติ หลังจากปีที่แล้วมีการระบายสต็อกจากการยุติแบรนด์จำนวนมาก ธุรกิจค้าปลีกอาหารปรับปรุงส่วนประสมของผลิตภัณฑ์ และธุรกิจค้าส่งอาหารให้ความสำคัญกับความสามารถในการทำกำไรมากกว่าการขยายสาขาใหม่ แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นยังเป็นบวกต่อเนื่องใน 2Q26 แม้จะชะลอลงจากเดือนมีนาคม ซึ่งได้รับแรงหนุนชั่วคราวเพิ่มเติมจากราคาสตีลที่ปรับขึ้น เรามองว่าการฟื้นตัวนี้มีความยั่งยืน

โมเมนตัมการดำเนินงานแข็งแกร่งในหลายธุรกิจ
ธุรกิจอาหารในเวียดนามโดดเด่นที่สุด โดยยอดขายเพิ่มขึ้น 12% YoY และ SSSG อยู่ที่ 10% หลังการเปิดร้านสาขาหลักที่ปรับปรุงใหม่ 2 แห่ง ส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกสมัยใหม่ (modern trade) ในประเทศไทยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ธุรกิจแฟชั่นมียอดขายอ่อนลงเมื่อเทียบกับฐานสูงจากมาตรการ Easy E-Receipt ในปีก่อน แต่การใช้จ่ายของลูกค้ากลุ่มหลักยังแข็งแกร่ง และ 2Q มีแนวโน้มดีกว่าแล้วเมื่อผลกระทบจากฐานเริ่มหมดไป การเปิดสาขาใหม่รวมถึง 2 สาขาของ Tops Supermarket, Tops Daily ที่สถานีบริการ Shell, ร้าน No Brand แบบ standalone ร่วมกับ E-Mart และ Mini Go แห่งใหม่ใน Ho Chi Minh City

การควบคุมต้นทุนและธุรกิจใหม่ช่วยหนุนความชัดเจนของกำไร
ต้นทุนทางการเงินลดลง 23% YoY หลังออกหุ้นกู้ 6 พันล้านบาทที่อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 1.9% และ leverage ดีขึ้นมาอยู่ต่ำกว่า 2.0 เท่าของ net debt ต่อ EBITDA ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) อยู่ที่ 24.4% ของยอดขาย ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายทั้งปีมาก โดยต้นทุนจากแพลตฟอร์มออนไลน์เป็นจุดกดดันหลัก เนื่องจาก CRC ค่อยๆ โอนปริมาณการขายไปยังแพลตฟอร์มของตนเอง การร่วมทุนกับ JD Sports สร้างกำไรประมาณ 10 ล้านบาทต่อเดือน ทดแทนผลกระทบจาก Grab ในปี 2025 ผู้บริหารยังยืนยันว่ามีการเจรจาควบรวมกิจการอย่างแข็งขัน และอาจมีการทำธุรกรรมภายในปีนี้

คำแนะนำ “ซื้อ” ; อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นและ SSSG หนุนการ re-rating
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” การฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มดำเนินต่อไป SSSG กำลังดีขึ้นทั้งในกลุ่มอาหารและเวียดนาม และต้นทุนทางการเงินที่ลดลงกำลังเสริมการเติบโตของกำไร งบดุลแข็งแกร่ง และการจัดสรรเงินทุนยังมีวินัย แนวทางรายได้เติบโต 4-5% ยังเป็นไปตามแผนในรูปสกุลเงินคงที่ โดยความอ่อนค่าของเงินบาท/ดองเป็นเพียงปัจจัยที่ทำให้ตัวเลขรายงานต่ำกว่า เรามองแนวโน้มการดำเนินงานเป็นบวกต่อเนื่องสู่ 2H26 ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CRC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 27.00 บาท