CK : กำไรต่ำกว่าคาดจากส่วนแบ่งกำไรใน 1Q ; อัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าคาด

กำไรสุทธิ 1Q26 ต่ำกว่าคาดจากส่วนแบ่งกำไรอ่อนแอ ; EBITDA โดยรวมใกล้เคียงคาด
CK รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 329 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 17% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่ 296 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเรา 27% EBITDA ที่ 693 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราเพียง 3% ด้านบวก อัตรากำไรขั้นต้นที่ 7.4% สูงกว่าประมาณการของเราที่ 7.1% และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 13% QoQ ดีกว่าประมาณการของเรา 4% ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 91 ล้านบาท หรือ 18% YoY และ 16% QoQ สะท้อนการชำระหนี้อย่างต่อเนื่อง กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 17% YoY แม้ว่าจะลดลง 26% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคงประมาณการ และคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.70 บาท ตามวิธีแบบ SOTP

รายได้แข็งแกร่ง ; ฐานะการเงินยังคงดีขึ้นต่อเนื่อง
รายได้จากธุรกิจก่อสร้างอยู่ที่ 1.22 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.2% YoY และ 16.8% QoQ โดยใกล้เคียงกับประมาณการของเรา (คลาดเคลื่อน +0.7%) โครงการหลักที่สนับสนุนได้แก่ รถไฟฟ้าสายสีม่วง (เตาปูน-รัตน์บูรณะ) ทางรถไฟเด่นชัย-เชียงราย-เชียงของ และงานระบบเครื่องกลและไฟฟ้า (M&E) รถไฟฟ้าสายสีส้ม อัตรากำไรขั้นต้นคงอยู่ที่ 7.4% แม้ต้นทุนการก่อสร้างจะเพิ่มขึ้น 2.6% YoY อัตราหนี้สุทธิต่อทุนปรับดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 1.04 เท่า จาก 1.32 เท่า ณ สิ้นปี 2025 ขณะที่ความสามารถในการชำระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็น 3.09 เท่า จาก 2.20 เท่า ซึ่งยังอยู่ในกรอบเงื่อนไขเงินกู้

Backlog แข็งแกร่งและโครงการโครงสร้างพื้นฐานหนุนแนวโน้มระยะกลาง
Backlog ของ CK ที่ 169 พันล้านบาท (เทียบเท่า 3.7 เท่าของรายได้ล่วงหน้า) ให้ความชัดเจนของกำไรที่แข็งแกร่งถึงปี 2026 การผลักดันโครงสร้างพื้นฐานของประเทศไทยยังคงเป็นปัจจัยหนุนที่สำคัญ โดยมีเมกะโปรเจกต์ของกระทรวงคมนาคม 11 โครงการ มูลค่า 360 พันล้านบาท รอการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรี และกองทุน Thailand Future Fund ใหม่ (~100 พันล้านบาท) สำหรับพลังงานสะอาดและโครงสร้างพื้นฐานอยู่ระหว่างการจัดเตรียม โครงการทางด่วนชั้นที่สอง (35 พันล้านบาท), งานระบบสายสีม่วงใต้ (30 พันล้านบาท) และรถไฟความเร็วสูงระยะที่ 2 (237 พันล้านบาท) เป็น upside เพิ่มเติม TRIS Rating ยืนยันอันดับเครดิต “A-” ของ CK พร้อมแนวโน้มคงที่ในเดือนมีนาคม 2026

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ; กำไรปี 2026F ลดลงสะท้อนฐานพิเศษ ไม่ใช่การเสื่อมถอยของธุรกิจหลัก
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 2.36 พันล้านบาท (EPS 1.39 บาท) พร้อมด้วย 2.44 พันล้านบาทสำหรับปี 2027F และ 2,418 ล้านบาทสำหรับปี 2028F การลดลง YoY จาก 3.33 พันล้านบาทในปี 2025 สะท้อนกำไรพิเศษ 824 ล้านบาท และการไม่มีส่วนแบ่งกำไรจากหลวงพระบาง ขณะที่กำไรหลักพื้นฐานยังคงเติบโต มูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.70 บาท ตามวิธีแบบ SOTP มี upside 33% จาก 17.80 บาท ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง การได้รับโครงการน้อยลง และต้นทุนที่สูงเกินกว่าที่กำหนด