ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่ยืดเยื้อส่งผลให้ต้องปรับลดประมาณการกำไรปี 2026
เนื่องจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านที่ยืดเยื้อมาตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ เรามองเห็นความเสี่ยงด้านลบที่สูงขึ้นว่าสงครามอาจยืดเยื้อออกไปเกินช่วงเดือนรอมฎอน ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อจำนวนผู้ป่วยที่ไม่ใช่ชาวไทยจากทั้งตะวันออกกลางและภูมิภาคอื่นๆ ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2026 สำหรับ BH และ BDMS ลง 35% และ 18% ตามลำดับ โดยคาดการณ์ว่ารายได้จะลดลง แรงกดดันด้านอัตรากำไร และการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวตจะล่าช้า เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับ BH จาก 224.00 บาท เป็น 190.00 บาท และสำหรับ BDMS จาก 25.20 บาท เป็น 22.60 บาท แม้ว่าความไม่แน่นอนจะยังคงอยู่ เราขอแนะนำให้เปลี่ยนจาก BH (หุ้นแนะนำของเราก่อนหน้านี้) ไปเป็น BDMS เนื่องจาก BH มีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยในตะวันออกกลางและผู้ป่วยที่ไม่ใช่ชาวไทยมากกว่า

การวิเคราะห์สถานการณ์ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงด้าน downside ที่มากกว่าสำหรับ BH
ในกรณีพื้นฐานของเรา เราคาดว่าความขัดแย้งกินเวลาหกเดือน ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างมากที่สุดต่อการกลับมาของผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (-80% YoY) รองลงมาคือผู้ป่วยที่เดินทางมาจากทางเครื่องบิน (ทั้งระยะไกลและระยะสั้น) ในขณะที่กลุ่มผู้ป่วยชาวต่างชาติและชาวไทยน่าจะไม่ได้รับผลกระทบมากนัก

เราคาดว่ารายได้ของโรงพยาบาลสำหรับ BH จะลดลง 13.5% YoY ในขณะที่ BDMS จะลดลงเพียง 0.5% YoY เนื่องจากรายได้ของ BDMS มากกว่า 84% มาจากกลุ่มที่ไม่ได้รับผลกระทบมากนัก นอกจากนี้ คาดว่า EBITDA margin จะลดลงอย่างรุนแรงกว่าสำหรับ BH (จาก 39.9% ในปี 2025 เหลือ 35.0% ในปี 2026) มากกว่า BDMS (จาก 23.9% เหลือ 22.3%) ในสถานการณ์เลวร้ายที่สุดที่ความขัดแย้งยังคงดำเนินต่อไปตลอดปี 2026 เราคาดการณ์ว่ารายได้ของโรงพยาบาลจะลดลง 29% สำหรับ BH และ 4% สำหรับ BDMS

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BH และ BDMS : ราคาลดลงแต่ยังไม่หมดหวัง
แม้จะมีผลกระทบในระยะสั้น แต่เราคาดว่าจะฟื้นตัวค่อนข้างเร็ว โดยรายได้จะฟื้นตัวเต็มที่ภายในปี 2027 เนื่องจากปัญหาหลักอยู่ที่การเข้าถึงมากกว่าความต้องการที่ลดลง ในขณะที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงดำเนินอยู่ เราเชื่อว่าสิ่งนี้อาจเสริมสร้างการพึ่งพาบริการด้าน healthcare จากต่างประเทศในที่สุด เนื่องจากบุคลากรทางการแพทย์ประมาณ 80% ในภูมิภาคนี้เป็นชาวต่างชาติและอาจเผชิญกับปัญหาการขาดแคลนเพิ่มเติมหลังความขัดแย้ง

โดยรวมแล้ว เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับทั้ง BH และ BDMS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 189.00 และ 22.60 บาท ตามลำดับ เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยพื้นฐานจะยังคงแข็งแกร่งและอัตราการเติบโตจะกลับคืนสู่เส้นทางเดิมในไม่ช้าหลังจากความขัดแย้งคลี่คลายลง